20191007-国金证券-2019教育行业周报第38期：网易有道赴美IPO，网易或迎旗下首家单独上市公司_11页_836kb

教育行业周报总结

核心内容

本周教育行业周报聚焦于网易有道赴美IPO、中国科培与中教控股的业务动态，以及开元股份的公司治理优化，同时分析了行业整体表现及政策变化对市场的影响。

主要观点

1. 行业整体表现

• 国金教育指数本周下跌7.00%，年初至今上涨2.77%。
• 上证指数、深证成指、创业板指等主要指数均出现不同程度的下跌，但年初至今涨幅显著，显示市场对教育行业的长期看好。

2. 网易有道IPO动态

• 网易有道于2019年10月1日向SEC递交招股书，拟纽交所上市，股票代码“DAO”。
• 拟融资不超过3亿美元，同时进行私募配售，最大机构股东Orbis基金拟认购1.25亿美元。
• 融资用途包括技术与产品开发、品牌与营销、拓展用户群、公司运营资金。
• 2019年上半年营收5.5亿元，同比增长67.7%，但毛利率低（29.0%），净亏损1.7亿元。
• 在线课程与在线广告为主要收入来源，其中在线课程收入占比达57.4%，在线推广业务占比42.6%。
• 公司拥有庞大用户群体，有道精品课K12用户增长迅速，付费用户平均客单价达751元，同比增长47.8%。
• 风险提示：民促法尚未落地、收购整合风险、招生不及预期等。

3. 中国科培业务动态

• 2019/2020学年在校生人数达5.8万人，同比增长28.4%。
• 广东理工学院在校生人数达5.0万人，同比增长36.5%；肇庆学校在校生人数为0.8万人，同比下降7.9%。
• 平均学费增长，本科/大专平均学费分别为2.4/1.8万元，同比增长6.7%和9.2%。
• 天时地利人和：估值低、港股通开通、外延并购成为增长动力；深耕珠三角地区，具备地理位置和市场优势；学校容量稳步扩张，内生增长能力强。
• 预计2021年整体/剔除校外成人平均学费将达到1.51/1.83万元，CAGR分别为5.1%和8.1%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价4.5港元。
• 风险提示：送审稿仍存不确定性、交易尚未完成、招生不及预期等。

4. 中教控股国际化布局

• 公司宣布拟收购澳大利亚国王学院，收购总代价不高于1.34亿澳元（约9100万美元）。
• 收购采用EV/EBITDA估值为9.4倍，无需权益融资。
• 设定关键高管留任与激励方案，彰显发展信心。
• 国王学院具备硕士和学士学位授予权，学生规模、课程数、收入和利润均快速增长，EBITDA复合年均增长25%。
• 收购后预计对中教控股收入和EBITDA分别提升13%和8.4%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价15港元。
• 风险提示：送审稿仍存不确定性、交易尚未完成、招生不及预期等。

5. 开元股份治理结构优化

• 2019年9月25日，原董事长罗旭东辞职，江勇和赵君分别担任董事长和总经理。
• 公司已完成制造业业务剥离，转型为纯教育公司。
• 恒企教育和中大英才作为核心业务，营收增速较快，但受剥离影响，1H19归母净利润同比下降42.4%。
• 教育高管增持股份，显示对公司未来发展的信心。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价14元。
• 风险提示：商誉减值风险、竞争加剧、剥离对净利润造成影响等。

关键信息

一周重点公告

• 科斯伍德：收到证监会反馈意见，需在30个工作日内提交书面回复。
• 希望教育：2019/2020学年招生人数达4.88万人，同比增长57.3%。
• 全通教育：重组谈判未达共识，进度不及预期。
• 中教控股：与澳大利亚国王学院签订收购协议，交易尚未完成。
• 民生教育：2019/2020学年新生报到人数达2.98万人，同比增长48.1%。
• 成实外教育：招生人数达5.13万人，同比增长9.37%。
• 银杏教育：与瑞士教育集团签署战略合作协议，计划三年内招生不少于2000人次。
• 文化长城：若2019年财务报告被出具“否定或无法表示意见”，将面临股票停牌风险。

一周重点新闻

• 教育部：线上培训机构需在2019年10月31日前完成备案，审核设白灰黑名单制度。
• 河南省教育厅：将教育信息化优秀成果纳入教师评先评优依据。
• 山东省教育厅：计划到2020年完成10个智慧教育示范区建设，智慧校园覆盖率提升至80%。
• 宁波教育局：2020年起实行“公民同招”，不再审批民办非学历教育培训机构。
• 教育部：我国在校生达2.76亿，三类残疾儿童义务教育入学率超九成。
• 福建省：将不再批设中职学校学前教育专业，违反职业规范者终身不得从教。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 行业层面：民促法尚未落地、政策不确定性、招生不及预期。
• 公司层面：收购整合风险、商誉减值风险、竞争加剧、剥离对净利润的影响。

特别声明

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• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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