20160325-中泰证券-东亚装饰-430376.OC-快速崛起的建筑装饰行业区域龙头_16页_957kb

东亚装饰（430376.OC）深度研究报告总结

核心内容

东亚装饰是山东地区建筑装饰行业的区域龙头，专注于大型商场、赛事会展、公共建筑等装饰设计与施工，同时涉足建筑幕墙和建筑智能化业务。公司凭借丰富的项目经验和强大的资质，成为山东省内具有显著影响力的装饰企业。

主要观点

• 市场地位与业务范围：公司是山东省唯一连续15年获得“中国建筑工程装饰奖”和连续12年获得“全国建筑装饰百强”的企业，具有建筑装饰装修工程专业承包一级、建筑装饰工程专项设计甲级等资质。
• 业绩表现：2011年以来，公司营业收入和净利润实现快速增长，2015年上半年营收同比增长51.2%，净利润同比增长129.41%。
• 行业前景：建筑装饰行业受益于“存量+增量”双重驱动，预计未来3-5年存量市场每年达1.3-1.7万亿元，增量市场每年达1.6-1.9万亿元。
• 市场拓展：公司积极开拓新市场，2015年新增内蒙古、山西分公司，业务覆盖多个区域。同时，公司布局家装O2O平台，打造新的利润增长点。
• 盈利预测：预计2015~2017年营业收入分别为11.11、14.66、18.77亿元，归属母公司净利润分别为5064、6864、8682万元，年均复合增速约30%。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：70百万股
• 流通股本：37百万股
• 市价：8.6元
• 市值：602百万元
• 流通市值：318百万元
• 实际控制人：杨建强，持股32.06%

业绩预测

行业前景

• 行业规模：2003~2014年建筑装饰行业产值CAGR为13.6%，2014年总产值达3.5万亿元。
• 细分市场：公装和家装市场分别达1.65万亿和1.51万亿，合计占行业总产值的80%。
• 增长驱动：城市轨道交通、机场建设、大型赛事及会展、文化及医疗场馆等将成为公装市场的主要增长点。

市场拓展与战略

• 区域优势：公司立足青岛，积极拓展至北京、南京、天津、江苏等高端市场。
• O2O布局：2015年成立全资子公司青岛东亚互联网科技有限公司，布局家装O2O平台，为公司开辟新的利润增长点。

估值与投资建议

• 当前估值：公司当前价格对应2015年市盈率12倍，显著低于A股建筑装饰行业平均市盈率32倍。
• 投资建议：考虑到新三板市场流动性及公司未来3年约30%的年均增速，公司估值偏低，建议投资者积极关注。

风险提示

• 应收账款风险：2015年上半年应收账款占总资产的50.45%，存在回收风险。
• 劳务用工风险：依赖外部劳务公司，存在安全和劳资纠纷风险。
• 工程质量与施工安全风险：公司承接的项目多为重点工程，需确保施工安全。
• 行业波动风险：建筑装饰行业受房地产政策影响较大，具有较强的周期性波动。

总结

东亚装饰作为山东地区的建筑装饰行业龙头，凭借丰富的项目经验和完善的资质体系，在高端市场中占据一席之地。公司业务涵盖公共建筑、幕墙和智能化，业绩表现亮眼，收入和利润增长迅速。随着“存量+增量”双重驱动，建筑装饰行业前景广阔，公司有望持续受益。公司积极拓展市场并布局家装O2O，为未来增长提供新的动力。当前估值较低，具备较高的投资价值，但需关注应收账款、劳务用工、工程质量及行业波动等潜在风险。