20231227-东吴证券-宏观点评_中国式_再通胀_靠什么_怎么干__16页_938kb

报告总结：中国式“再通胀”分析

通胀将是2024年中国经济和政策的关键焦点，标志着生活成本、企业利润和经济信心的结合。中国式“再通胀”的推动力主要来源于供给和需求两侧，以及地产和出口领域的引擎效应。

回顾1990年代以来的五次“再通胀”周期：

• 1998年：面对亚洲金融危机带来的外部需求收缩和内部经济转型压力，政府通过国企改革供给端、货币政策宽松和财政扩张（如特别国债）应对，成功推动价格回升。
• 2002年：输入性通缩由美国衰退引发，中国加入WTO促进了外资和技术引进，政策侧重稳健货币政策和结构调整。
• 2009年：全球金融危机导致出口和需求下滑，货币宽松和财政“四万亿”刺激计划迅速恢复经济。
• 2015年：经济换挡引发产能过剩和PPI低迷，供给侧改革、汇率贬值和产业政策调整帮助出清过剩产能，出口回暖支撑价格。
• 2020年：疫情冲击导致短期通缩，但快速复工复产和政策响应（如特别国债、货币工具）实现V型反弹，出口率先恢复。

当前情景与1998年最为相似，面临外部需求弱化和内部转型挑战。启示包括：货币宽松需与财政积极协同，政策要增强一致性；供给侧改革通过产业政策和国企改革寻找新增长点；但通胀目标实现可能需时间，受地产出清和出口不确定性制约。

展望2024年，需求发力是核心，特别是在就业压力下，财政和货币的总量扩张需与新基建等创新领域结合，以创造新需求。“再通胀”道路上的风险包括政策定力、海外衰退压力、地缘政治等因素，历史经验仅供参考。

理清宏观政策协调和产业转型，将是未来“再通胀”的关键元素。