2015年-世界发展银行全球_Sources_of_Volatility_during_Four_Oil_Price_Crashes_11页_572kb

报告摘要

本文探讨了1985年至2015年间四次原油价格暴跌期间的波动性差异，特别关注了2014/15年最近一次暴跌与以往三次暴跌的对比。研究发现，尽管2014/15年的原油价格跌幅较大，但其波动性远低于前几次暴跌，表明此次价格下跌较为平稳，波动性并未显著升高。

原油价格跌幅：
- 2014/15年的原油价格下跌幅度为51.2%，在83个交易日内完成。
- 与其他三次暴跌相比（1985/86, 1990/91, 2008/09），此次跌幅虽大，但波动性较低。
波动性分析：
- 使用描述性统计和GARCH模型对波动性进行测量，结果显示2014/15年的波动性为2.6%，接近历史平均水平（2.4%）。
- 前三次暴跌的波动性显著高于历史平均水平，分别达到4.6%、5.1%和4.6%。
波动性来源：
- 以往的原油价格暴跌与较大的市场冲击（如股票市场波动和汇率变化）相关，而2014/15年的暴跌主要受到美元升值的影响。
- 股票市场冲击在2008/09和1990/91年暴跌中对波动性有显著影响，但在2014/15年的暴跌中影响较小。
波动性半衰期：
- 在涉及OPEC价格支持丧失的两次暴跌（1985/86和2014/15）中，波动性的半衰期较长（超过12天）。
- 相比之下，第一次海湾战争和2008/09金融危机期间的波动性半衰期较短（约2天）。
价格变化的分散程度：
- 2014/15年的价格下跌更加集中，日波动幅度的分散性较小。
- 与历史平均水平相比，此次暴跌中价格变化的稳定性更高，"稳定日"的比例接近历史平均。

统计量	全样本（1985-2015）	金融危机前（1985-2003）	金融危机后（2004-2015）	1985/86暴跌	1990/91暴跌	2008/09暴跌	2014/15暴跌
平均日跌幅	-0.86%	-1.33%	-1.29%	-1.27%	-0.35%	-1.29%	-0.86%
标准差	2.58%	4.69%	5.18%	4.62%	5.54%	4.62%	2.6%
四分位间距	2.90%	4.82%	6.00%	5.54%	6.00%	5.54%	2.90%
稳定日比例	61%	71%	72%	37%	38%	37%	71%

参数	全样本（1985-2015）	金融危机前（1985-2003）	金融危机后（2004-2015）	1985/86暴跌	1990/91暴跌	2008/09暴跌	2014/15暴跌
α0	-2.58***	-1.62*	-3.13***	-2.13	-0.46	-0.08	-2.58***
α1	0.06***	0.10***	0.06***	0.28	0.02	0.07	0.00
α2	0.93***	0.01***	0.92***	0.67**	0.69***	0.67***	0.95***
正向股票市场冲击	0.18	0.57	-0.98	2.75**	1.21***	0.52**	-4.53
负向股票市场冲击	-0.53**	0.32	-0.62***	-1.08	-1.20***	-0.42***	13.9
正向汇率冲击	-2.27	10.68	-0.38	-210.6	3.41***	-0.74	6.66***
负向汇率冲击	16.72**	18.43	-0.86***	1.48	-0.30	-0.42	-0.14
波动性半衰期（天）	161.4	116.7	54.4	15.7	2.0	2.3	12.7

统计量	1985/86	1990/91	2008/09	2014/15
无条件波动率	2.7%	2.2%	3.5%	1.4%
正向股票市场冲击	43.0%	7.5%	5.9%	—
负向股票市场冲击	—	7.3%	5.3%	—
正向汇率冲击	—	12.1%	—	39.6%
负向汇率冲击	—	—	—	—
条件波动率（全样本）	15.4%	23.7%	18.9%	6.1%
条件波动率（前/后期）	15.2%	23.2%	21.3%	5.7%
条件波动率（250日窗口）	20.8%	24.9%	22.3%	4.3%