20260330-交银国际证券-中国重汽-03808.HK-2H25盈利弹性凸显_中东陆权崛起重塑出海估值_5页_361kb

中国重汽（3808 HK）总结

核心内容

中国重汽在2025年第二季度展现出强劲的盈利弹性，营业收入达到587.0亿元（同比+27%，环比+15%），归母净利润为35.9亿元（同比+40%，环比+5%），全年净利润预计为70亿元（同比+19%）。公司毛利率稳定在15.1%（环比持平），费用率（销售、管理和财务）大幅降至8.08%（同比-0.6个百分点），归母净利润率提升至6.4%（同比+0.2个百分点）。公司凭借产品出海的高溢价和高效的费用管理，实现了盈利质量的实质性跃升。全年派息比率达56.9%，未来有进一步提升的空间。

主要观点

• 业绩超预期：2025年第二季度的业绩表现超出市场预期，反映出公司在盈利能力和成本控制方面的显著提升。
• 盈利弹性显著：利润增速高于营收增速，显示出公司盈利能力的增强。
• 海外市场增长：公司出口动能强劲，2026年1-2月出口达3.4万辆（同比+40%），预计3月订单量将创历史新高，3-4月交付量预计维持同比+30%-40%的高位。
• 中东陆权崛起：中东、非洲及东南亚为主要增量来源，地缘因素推动陆路运输需求上升，为重卡市场带来新机遇。
• 欧洲市场突破：公司已在奥地利启动卡车组装，标志着进入欧洲市场的重要一步，有助于建立品牌与渠道，为拓展高端市场奠定基础。
• 估值修复空间广阔：上调2026-2027年EPS预测分别为23.3%和32.8%，目标价调整为45.8港元，对应2026年13倍市盈率，未来估值中枢有望进一步上移。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

个股评级

• 评级：买入
• 收盘价：港元39.82
• 目标价：港元45.80
• 潜在涨幅：+15.02%

估值分析

• 目标价：45.8港元
• 市盈率：2026年13倍
• 市账率：2026年1.96倍

未来展望

• 出海加速：中东、非洲及东南亚市场的需求增长将为公司带来新的增长点。
• 欧洲市场突破：通过与Steyr Automotive合作，在奥地利启动卡车组装，标志着公司向欧洲高端市场迈进。
• 盈利质量提升：公司正从中国周期性机械股向具备全球定价权的跨国商用车龙头转型。
• 估值中枢上移：随着中东市占率提升及全球出海加速，公司估值有望进一步上修。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 分析员及其相关联系人未在报告发布前30日内交易或买卖所评论公司的证券。
• 分析员及其相关联系人未担任所评论公司的高级人员。
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