> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平（01318）2025年报总结 ## 核心内容概述 毛戈平（01318）在2025年实现了业绩的高质兑现，营收和归母净利润分别同比增长30.0%和36.7%，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司通过多品类、多渠道的协同发力，持续夯实高端品牌心智，推动业务稳步发展。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年营收**：50.5亿元，同比增长30.0% - **2025年归母净利润**：12.04亿元，同比增长36.7% - **毛利率**：84.2%，同比下降0.2个百分点 - **销售费用率**：48.3%，同比下降0.7个百分点 - **管理费用率**：5.3%，同比下降1.6个百分点 - **净利率**：23.8%，同比提升1.2个百分点 - **收入结构**：线上收入24.77亿元，同比增长38.8%，占比提升至50.5%；线下收入24.26亿元，同比增长24.5%，同店增长强劲。 ### 2. 产品结构与增长动力 - **彩妆业务**： - 收入29.96亿元，同比增长30.0%，占总营收的59.3% - 销量1699万件，同比增长30.9% - 均价176.4元，同比下降0.6% - 大单品表现突出，小金扁粉饼、妆前霜、鱼子气垫等零售额均突破3亿元；眼妆新品如星空眼影、大地眼影零售额分别超600万元和900万元。 - **护肤业务**： - 收入18.73亿元，同比增长31.1%，占总营收的37.1% - 销量570万件，同比增长24.6% - 均价328.3元，同比增长5.2% - 黑金系列零售额达1.5亿元+，鱼子面膜、鱼子眼膜、黑霜等产品表现亮眼；2026年推出琉光赋活系列，进一步强化高端定位。 - **香氛业务**： - 收入3384万元，占总营收的0.7% - 推出“闻道东方”和“国韵凝香”系列，共32个SKU - 销量10.94万件，均价309.5元/件 ### 3. 渠道表现 - **线上渠道**： - 收入24.77亿元，同比增长38.8%，增速亮眼 - 注册会员复购率30.3%，提升2.8个百分点 - **线下渠道**： - 收入24.26亿元，同比增长24.5% - 同店增长强劲，平均可比专柜收入同比增长16%至560万元 - 注册会员复购率36.5%，提升1.6个百分点 - 截至2025年底，共拥有412个自营专柜和33个经销商专柜，新入驻北京SKP、杭州大厦等高端商场，持续深化高端布局。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.52亿、19.58亿、24.56亿元，同比增长分别为28.9%、26.2%、25.4% - 当前市值对应PE分别为21倍、16倍、13倍 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司高端定位、东方审美稀缺性及多品类多渠道协同发展的潜力。 ### 5. 风险提示 - 新品拓展不及预期 - 营销投放效果不及预期 - 行业竞争加剧 ## 财务摘要（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5050 | 6500 | 8222 | 10294 | | 归母净利润 | 1204 | 1552 | 1958 | 2456 | | 每股收益（元） | 2.46 | 3.17 | 4.00 | 5.01 | | P/E | 29.31 | 20.72 | 16.42 | 13.10 | ## 主要财务比率（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 30.01% | 28.71% | 26.49% | 25.19% | | 归母净利润增长率 | 36.73% | 28.88% | 26.21% | 25.39% | | 毛利率 | 84.22% | 84.09% | 84.01% | 83.96% | | 销售净利率 | 23.84% | 23.87% | 23.82% | 23.86% | | ROE | 25.80% | 25.12% | 24.19% | 23.36% | | ROIC | 25.85% | 25.14% | 24.21% | 23.38% | | 资产负债率 | 15.60% | 14.80% | 14.27% | 13.77% | | 净负债比率 | -52.20% | -62.03% | -70.22% | -76.39% | | 流动比率 | 5.20 | 5.77 | 6.21 | 6.61 | | 速动比率 | 4.57 | 5.13 | 5.56 | 5.97 | | P/E | 29.31 | 20.72 | 16.42 | 13.10 | | P/B | 7.57 | 5.21 | 3.97 | 3.06 | | EV/EBITDA | 19.35 | 13.46 | 9.99 | 7.28 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **依据**：公司高端定位明确，东方审美稀缺性显著，多品类、多渠道协同效应明显，业绩兑现能力强，盈利水平持续提升，估值具备吸引力。 ## 公司背景与联系方式 - **浙商证券研究所** - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - 联系电话：(8621)80108518 - 传真：(8621)80106010 - 官网：https://www.stocke.com.cn ## 分析师信息 - **马莉** - 执业证书号：S1230520070002 - 邮箱：mali@stocke.com.cn - **罗晓婷** - 执业证书号：S1230525020003 - 邮箱：luoxiaoting@stocke.com.cn - **周舒怡** - 执业证书号：S1230525060002 - 邮箱：zhoushuyi@stocke.com.cn