20211101-国金证券-燃料电池行业研究_地区垄断+产能充足_龙头亿华通受益于冬奥会和北京示范城市_3页_539kb

新能源与汽车研究部：燃料电池行业研究（买入）

核心内容

本报告对燃料电池行业进行分析，重点指出亿华通作为行业龙头，受益于冬奥会及北京示范城市政策，具备良好的增长潜力。分析师姚遥认为，燃料电池和氢能是当前的两条投资主线，行业正从示范阶段向商业化阶段过渡，未来将更加注重技术积累与成本控制。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021Q3财报：实现营收2.56亿元，同比增长146%；前三季度累计营收3.74亿元，同比增长190%。
• 净利润：Q3归母净利润为-5458万元，但若扣除计提坏账，公司已实现由亏转盈。
• 毛利率：三季度毛利率为30%，同比下降6个百分点，反映行业竞争加剧。

2. 行业趋势

• 竞争格局：行业出货量企业从2019年的23家增长至2021年的29家，竞争加剧。
• 商业化阶段：行业正从高毛利、玩家少的示范阶段，向成熟产业格局过渡。
• 研发投入：前三季度累计研发投入1.18亿元，同比增长75%，但研发费用率下降21%，体现技术积累逐步转化为盈利来源。

3. 亿华通优势

• 市场占有率：1-9月累计出货量占全行业30%，位列第一。
• 客户结构：客户较为分散，前三大客户分别为北汽福田、四川吉利、珠海广通，占比分别为54%、23%、23%。
• 地区垄断：在冬奥会及示范城市中占据主导地位，北京-张家口冬奥会计划投入约3000辆燃料电池车，亿华通供货比例高达99%。
• 产能布局：张家口二期项目预计年底建成，产能将超10000台。

关键信息

投资建议

• 燃料电池系统龙头：亿华通是京津冀示范城市群直接受益者。
• 氢能相关标的：包括滨化股份（制氢）、美锦能源（氢气制储运加闭环）、雄韬股份、大洋电机、腾龙股份等。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）。
• 行业评级：买入（预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上）。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 低价氢气推广不及预期；
• 技术迭代风险；
• 降本速度不及预期。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5% - 15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5% - 5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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