20250115-东兴证券-货币政策支持性立场不变_阶段性注重利率和汇率超调风险_4页_268kb

货币政策支持性立场不变，阶段性注重利率和汇率超调风险

核心内容

2025年1月15日发布的固定收益点评报告指出，中国人民银行在下阶段货币政策安排中，将继续保持支持性立场，但会更加注重利率和汇率的阶段性超调风险。报告强调，货币政策将综合考虑国内外经济金融形势、金融市场运行情况以及政府债发行节奏等因素，以实现宏观经济稳定和金融市场平稳运行的目标。

主要观点

1. 货币政策支持性不变

   • 宏观经济政策将进一步强化逆周期调节，支持实现全年经济社会发展目标。
   • 货币政策将“择机调整优化政策力度和节奏”，表明其具备相机决策性，但总体方向仍以支持为主。
   • 为推动社会综合融资成本下降，央行将综合施策拓展利率政策空间，包括强化利率政策执行、兼顾内外平衡、加快补充银行资本金等。

2. 利率和汇率超调风险关注

   • 针对近期利率下行过快和汇率贬值压力，央行明确表示将阶段性关注市场预期，防范超调风险。
   • 在外汇市场，央行强调“市场在汇率形成中起决定作用”，同时将采取多种措施，如公开宣示政策立场、使用宏观审慎管理工具等，以稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

3. 国债收益率曲线与市场稳定

   • 国债收益率曲线已具备金融市场定价基准作用，央行将加强宏观审慎管理，提示风险并强化市场监管。
   • 在一级市场发行较少时，央行暂停二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性，以避免影响投资者配置需求，减少市场波动。

4. 1月资金面或略趋紧

   • 央行暂停国债买入操作，可能预示短期内降息降准节奏将综合考虑多种因素，如政府债供给、汇率贬值压力和债券收益率曲线变化。
   • 12月以来，央行流动性投放采取配合为主策略，仅在税期走款期间较为积极，降准尚未落地。
   • 银行信贷开门红储备情况较好，监管鼓励银行加大信贷投放，可能导致银行资金融出下降，对市场流动性产生一定影响。
   • 综合来看，1月资金面或略趋紧，债券市场交易难度增加，但利率债仍可能窄幅波动。

关键信息

• 货币政策方向：支持性立场不变，但阶段性注重利率和汇率超调风险。
• 利率走势：短端利率需等待OMO降息实际落地，长端利率或低位窄幅震荡。
• 外汇政策：坚持市场决定汇率，同时防范汇率超调风险，保持人民币汇率稳定。
• 国债市场：收益率曲线具备定价基准作用，央行将通过多种工具稳定市场。
• 资金面预期：1月资金面或略趋紧，但机构配置需求仍强劲，利率大幅回调概率较低。

投资建议

• 短端利率：需等待OMO降息实际落地，下行空间有限。
• 长端利率：预计阶段性低位窄幅震荡，因当前点位已较充分反映宽松预期。
• 全年展望：货币政策以我为主，宽松方向明确，但经济基本面改善有限，利率大幅回调概率较低，震荡下行仍是大概率事件。

风险提示

• 政策变动超预期；
• 投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击；
• 地缘政治风险。

相关报告汇总

分析师简介

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，2019年加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。未经授权，不得翻版、复制和发布。