基金专题研究报告：基金资产配置的板块选择能力评价体系-20180809-天风证券-31页-3mb

基金资产配置的板块选择能力评价体系总结

核心内容

本报告围绕基金板块配置能力的评价体系展开，重点分析了基金在不同经济周期中对板块的选择策略及其对基金业绩的影响。通过改进传统的板块配置估计方法，提出了最大化持仓补全法，并构建了包含板块配置稳定性、板块配置集中度和板块配置轮动能力三个维度的基金板块配置能力评价体系，以更准确地识别基金经理的板块选择能力。

主要观点

• 板块配置对基金业绩影响显著：不同板块在不同经济周期中的表现差异较大，基金经理在板块间的配置选择对基金整体收益有重要影响。
• 传统方法存在局限：
  • 净值回归法虽然具有高频优势，但受滞后性、基金仓位和板块指数高相关性等问题影响，估计结果与实际存在较大偏差。
  • 持仓归因法虽然准确度高，但数据获取频率低，仅在半年报和年报披露全部持仓，限制了分析的时效性。
• 最大化持仓补全法的提出：
  • 结合基金季报和上市公司十大股东信息，实现已知持仓信息的最大化。
  • 相比于重仓股补全法，此方法为板块配置估计提供了至少5%的增量信息。
  • 估计结果与实际板块配置的相关性在0.96以上，绝对偏离量在10%以内，准确度大幅提升。
• 板块配置能力评价体系构建：
  • 从稳定性、集中度和轮动能力三个维度评估基金经理的板块选择能力。
  • 引入t统计量进行有效性检验，可将主动偏股型基金分为6大类。
  • 通过案例分析验证了该体系的识别能力，与实际基金表现一致。
• 实证研究：
  • 以主动偏股型基金为例，分析了板块配置能力的实际表现。
  • 案例显示，该体系能够有效区分板块配置稳定的基金与板块轮动的基金。
  • 同时从基金经理视角分析了其配置能力，结合任职时间和管理风格，进一步优化了评价体系。

关键信息

板块配置方法对比

板块配置能力评价体系

• 板块配置稳定性：衡量基金经理在特定板块上的配置是否持续。
• 板块配置集中度：反映基金经理是否集中在少数板块。
• 板块配置轮动能力：评估基金经理是否能根据市场变化灵活调整板块配置。

实证分析结果

• 基金A在净值回归法下板块配置权重相关性为0.8322，偏离量为31.56%。
• 重仓股单位化法估计的板块配置权重集中在金融地产板块，与实际配置差异较大。
• 最大化持仓补全法在季频下对基金板块配置估计具有更高的准确度。

风险提示

• 本报告基于历史数据统计，无法保证未来市场结构和因子变动不会影响模型的准确性。
• 市场结构的调整、板块指数的波动性等都可能对板块配置估计产生影响。

作者信息

• 吴先兴，分析师
• SAC执业证书编号：S1110516120001
• 联系方式：wuxianxing@tfzq.com / 18616029821

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2. 《天风证券-专题报告：基于风格加权的基金选股能力评价体系》2018-02-08

图表目录

• 图1：中信一级行业指数相关系数统计图（2005年-2018年6月）
• 图2：板块指数走势图
• 图3：基金资产组合构成示意图
• 图4：板块指数收益在2017年年末前60个交易日相关系数统计图
• 图5：基金A在净值回归法下板块指数配置情况统计图（2017Q4）
• 图6：净值回归法下主动偏股型基金板块配置权重与实际分布相关性统计图
• 图7：净值回归法下主动偏股型基金板块配置权重与实际分布偏离量统计图
• 图8：重仓股单位化法的流程图
• 图9：基金A在2017Q4重仓股板块配置权重分布情况统计图
• 图10：重仓股单位化法下基金A在2017Q4的板块配置权重分布情况统计图
• 图11：重仓股单位化法下主动偏股型基金板块配置权重分布相关性统计图
• 图12：重仓股单位化法下主动偏股型基金板块配置权重偏离量统计图
• 图13：基金持仓信息获取途径
• 图14：基金十大股东非重仓股提取示意图
• 图15：主动偏股型基金中成为上市公司十大股东的比例统计图
• 图16：十大股东非重仓股平均权重统计图
• 图17：最大化持仓补全法的流程图
• 图18：不同补全法下基金A在2017Q4板块配置估计权重分布情况统计图
• 图19：重仓股补全法下主动偏股型基金板块配置权重分布相关性统计图
• 图20：重仓股补全法下主动偏股型基金板块配置权重偏离量统计图
• 图21：主动偏股型基金的板块配置能力评价体系流程图
• 图22：基金A在不同板块上的投资权重分布图
• 图23：基金B在不同板块上的投资权重分布图
• 图24：基金B板块配置权重相关系数统计图
• 图25：基金C在不同板块上的投资权重分布图
• 图26：基金C板块配置权重相关系数统计图
• 图27：主动偏股型基金的经理任职管理时间统计图

表格目录

• 表1：中信一级行业的大类板块划分结果
• 表2：2017年以来不同板块的季度涨跌幅统计表
• 表3：基金A在2017Q4板块配置估计权重分布信息统计表
• 表4：基金持仓和上市公司股东信息披露日期统计
• 表5：基金A持仓的证监会行业配置权重统计表（2017Q4）
• 表6：基金板块配置能力分析指标列表
• 表7：t检验拒绝域和接受域的信息统计表
• 表8：相关指标的t检验信息统计表
• 表9：指标得分计算方式
• 表10：子指标相关假设检验参数设置
• 表11：基金A的板块配置能力评价得分统计表
• 表12：基金B的板块配置能力评价得分统计表
• 表13：基金C的板块配置能力评价得分统计表
• 表14：基金C板块轮动度量指标统计表
• 表15：不同类型的基金经理信息统计表