20131030-国金证券-飞力达-300240.SZ-主营下滑_期待跨行业取得突破_18页_704kb

飞力达（300240.SZ）投资分析总结

核心内容

飞力达是一家专注于IT制造业供应链管理的现代物流服务商，主营业务包括基础物流服务、综合物流服务、贸易执行和技术服务。公司当前市价为9.50元，首次获得“增持”评级，其长期竞争力高于行业均值。报告分析了公司2013-2015年的盈利预测、估值情况及潜在风险。

主要观点

• 综合物流服务：受IT行业低景气度影响，仓储业务盈利能力有所下滑，未来增长依赖仓库扩张和利用率提升。昆山募投项目投产后，预计2013-2015年将分别增厚EPS 0.018元、0.066元、0.079元。深圳和重庆的仓库项目也具有盈利潜力。
• 基础物流服务：受国际货代行业竞争激烈及进出口贸易量下滑影响，短期内业绩承压，预计2013年收入增长15.9%，净利润增长-24.3%。
• 技术服务：随着物流信息化程度提升，技术服务保持稳步增长，预计2013-2015年收入分别增长40.00%、30.00%、30.00%。
• 跨行业发展：公司具备优秀的管理能力和品牌知名度，有望在非IT领域实现业务拓展，如机械、重工、通讯和汽车零部件等行业。

关键信息

估值情况

• 公司当前股价对应的估值为：21×13PE、17×14PE、16×15PE。

盈利预测

• 2013-2015年摊薄每股收益：0.45元、0.55元、0.59元，同比增速分别为-24.3%、21.8%、6.0%。
• 营业收入：2013年2220.90百万元，2014年2512.29百万元，2015年2854.18百万元，同比增长分别为15.9%、19.1%、19.2%。
• 归属于母公司净利润：2013年76.47百万元，2014年93.15百万元，2015年98.72百万元，同比增速分别为-24.3%、21.8%、6.0%。

风险提示

• IT行业景气度大幅下滑风险。
• 仓储物品发生不可抗力而遭受损失的风险。

业务模式与竞争优势

仓库外租模式优势

• 灵活性强：可根据业务变化调整仓库面积，降低利润波动性。
• 轻资产运营：减少资金沉淀，提高资产周转率。
• 税收优惠：获得税收抵减，提升盈利能力。
• 经营杠杆低：租金支出与利润时间点基本一致，现金流更均匀。

品牌商战略

• 飞力达是宏基大中华区及华硕华东地区唯一VMI模式物流服务商，与品牌商绑定紧密，确保较高毛利率。
• 与新宁物流相比，飞力达的综合物流业务毛利率更高，显示出其在供应链管理中的优势。

行业分析

• PC行业：全球出货量在2013年第二季度下降至-10.9%，亚太地区出货量增长乏力，预计未来增速维持-5%~0%。
• IT物流外包比例：我国IT物流外包比例仅为53%，远低于美国87%，未来发展空间较大。
• 货代行业：市场参与者众多，竞争激烈，行业波动与经济关联度高，短期内业绩承压。

跨行业拓展

• 公司已在机械、重工、通讯、汽车零部件等领域有小范围布局，未来有望在更多行业中复制成功经验。
• 与纬创FTL项目成功合作，以及为宏图三胞提供配送业务，显示其跨行业拓展的潜力。

可比公司估值

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

毛利率与盈利能力

• 2013年毛利率为21.11%，2014年为20.24%，2015年为19.12%。
• 2013年净利率为3.4%，2014年为3.7%，2015年为3.5%。
• 2013年营业利润率5.4%，2014年5.5%，2015年4.8%。

总结

飞力达作为IT物流领域的领先企业，凭借其在仓储管理方面的专业能力和品牌影响力，有望在未来实现跨行业拓展。尽管当前受行业低景气度影响，公司业绩有所下滑，但随着仓库利用率提升和业务模式优化，预计未来业绩将逐步恢复增长。公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，因此首次给予“增持”评级。