中小盘伐谋主题：电池中有黄金屋，回收蓝海千帆竞渡-20180126-新时代证券-19页-1mb

电池中有黄金屋，回收蓝海干帆竞渡

核心内容

本文围绕新能源车用动力电池的回收利用展开分析，指出随着新能源汽车的快速发展，动力电池将在2018年迎来首次报废高峰，回收利用兼具环保性和经济性。回收市场空间巨大，预计到2021年将超过113亿元，复合增速高达65%。拆解回收是当前更优的处理方式，而行业联盟模式将成为未来理想的商业模式。同时，部分重点企业如天奇股份、赣锋锂业、宁德时代、国轩高科和东方精工，已在动力电池回收领域进行布局。

主要观点

1. 动力电池报废高峰临近：

   • 2018年动力电池报废容量预计为16.8Gwh，2020年为31.9Gwh，2021年有望达到42.4Gwh。
   • 报废动力电池若得不到妥善处理，将对环境造成污染，如重金属污染、有毒气体排放等。
   • 报废电池中包含锂、钴、镍、锰、铜等金属资源，具备显著的经济价值。

2. 拆解回收是当前更优选择：

   • 梯次利用因电池一致性差、技术难度大、成本高，短期内难以规模化。
   • 拆解回收分为预处理、分离和提纯回收三个步骤，其中湿法回收适合三元电池，干法回收适合磷酸铁锂电池。
   • 第三方回收企业具备技术先发优势，但行业仍存在小作坊式回收破坏生态的问题。

3. 政策推动行业规范化：

   • 《拆解规范》和三项动力电池新国标出台，有助于改善行业无序状态。
   • 借鉴欧美经验，未来行业应以市场调节为主、政府约束为辅，通过法律机制完善回收体系。

4. 市场空间巨大，盈利拐点已现：

   • 2018年动力电池回收行业净收益为25.6亿元，2021年有望达到52.4亿元。
   • 三元电池因高回收价值成为利润的主要来源，预计到2021年其回收利润将达50.7亿元。
   • 未来随着行业规范化和技术进步，回收渠道和成本将成为核心竞争力。

关键信息

• 2018年报废容量：16.8Gwh，2020年31.9Gwh，2021年42.4Gwh。
• 2018年报废质量：约18.3万吨，2020年预计超过33.5万吨。
• 三元电池占比上升：预计2021年三元电池报废量占比接近50%，成为主要回收来源。
• 回收收益：三元电池每Gwh回收价值为3.85亿元，磷酸铁锂电池为1.18亿元。
• 拆解成本：三元电池拆解成本约14900元/吨，磷酸铁锂电池约9900元/吨。

行业核心竞争力

• 渠道优势：动力电池生产商和整车厂合作，形成稳定的回收渠道。
• 成本控制：随着技术成熟和规模化，回收成本有望下降，提升盈利能力。
• 技术壁垒：具备先进拆解和回收技术的企业将占据优势。
• 政策支持：法律法规完善和行业规范将推动行业健康发展。

受益标的

• 天奇股份：收购乾泰技术、拟收购金泰阁，实现循环业务全产业链布局。
• 赣锋锂业：国内率先建成锂产品资源闭路循环和综合回收的生态工业系统。
• 宁德时代：客户渠道优势突出，子公司广东邦普深耕电池回收领域多年。
• 国轩高科：开拓废旧电池回收业务，打造锂电全产业链闭环。
• 东方精工：第三方动力电池PACK龙头，与北汽新能源、宁德时代等签订战略合作协议。

风险提示

1. 新能源汽车销量增长不及预期，导致动力电池报废量低于预期。
2. 锂电回收行业发展存在不确定性，相关政策和实施细则有待进一步落实。
3. 有色金属价格下跌风险。

相关数据与图表

• 图1：我国新能源汽车销量稳步提升（万辆）
• 图2：我国动力电池装机量稳步提升（Gwh）
• 图3：动力电池构成材料多样，含有多种金属成分
• 图4：2017年以来锂、钴价格显著上扬
• 图5：废旧动力电池回收利用可分为梯次利用和拆解回收
• 图6：动力电池梯次利用的商业模式
• 图7：动力电池拆解回收处理过程
• 图8：动力电池生产商回收模式
• 图9：行业联盟回收模式
• 图10：2017年以前国内动力电池回收体系存在短板
• 图11：三元材料动力电池报废量占比逐年上升
• 图12：动力电池中所含金属成分中锂、钴交易价格较高

行业展望

随着新能源汽车市场持续增长，动力电池回收行业将迎来爆发式增长。未来，具备技术、渠道和成本优势的企业将在行业中占据主导地位，推动行业向规范化、规模化发展。