20240819-华安证券-2024年光伏行业中期策略_光伏_周期属性_极致演绎_或已进入下行周期最后阶段_39页_712kb

光伏行业中期策略：下行周期或进入尾声，关注现金流与成本优势企业

核心结论

• 下行周期或进入尾声：2024H2光伏板块可能进入本轮周期下行的最后阶段。2024上半年在"全球需求增速下滑+供给快速释放"背景下，产业链价格快速跌破Tier1公司现金成本，进入全面亏现金阶段，多数公司现金流仅能支撑最多两年亏损。
• 底部不悲观：当前利多因素正在积累，边际利空暂无新增，板块利空已被充分认知与反应。
• 三重底确定：2024年底或现盈利底，2025年初或现现金流底，资本开支底标志着周期拐点。

下行周期见底迹象

• 盈利底：2024Q3各环节全面亏损，Q4亏损环比收窄。行业已实现价格超跌、亏现金、降产量、去产能，下半年价格或止跌企稳。
• 现金流底：当前现金流仅可支撑亏损能力有限，过剩产能出清持续加速，2025年初价格或现支撑。
• 资本开支底：产能扩张明显放缓，2024年资本支出下行，2025年可见产能见底。

需求与供给分析

需求侧（2024H1）

• 全球需求超预期：美/印市场同比+104%/79%，中国+31%，全球光伏需求增速达29%。
• 区域结构：中美印三大市场合计贡献全球超70%需求，地面电站为主。
• 未来展望：2024年全球新增装机增速或为-1%至29%，好于多数机构预期。

供给侧（2024H1）

• 产能与产量：硅料过剩超110%，硅片/电池片产能利用率降至62%/53%。
• 价格表现：各环节价格超跌至现金成本线下，主产业链全部进入亏现金阶段。
• 库存与出清：行业被动累库，但上游环节自4月开始去库存，价格已持续两个月止跌。

关注重点

1. 环节选择：关注现金流优质的环节和企业，如一体化组件、硅料环节。
   • 相关公司：晶澳科技、通威股份、大全能源、隆基绿能。
2. 成本优势：选择成本最优企业穿越周期，重点关注成本曲线陡峭环节中的稳定企业。
   • 相关公司：福斯特、通威股份、大全能源。

风险提示

1. 过剩产能出清不及预期，影响下行周期探底节奏。
2. 全球光伏需求不及预期，加剧供需失衡。
3. 测算与实际情况偏差（重申以实际为准）。

投资建议

当前应关注光伏板块β企稳反弹机会，排产、需求、出清、价格探涨等均为潜在刺激点。穿越周期更需考验企业现金流和成本优势，建议布局现金流稳定、成本竞争力强的企业，如一体化组件与硅料龙头。