深度报告-20260213-东吴证券-环保行业深度报告_解决航天核心资源瓶颈的钥匙_铼_自资源卡位与提取技术突破_24页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕战略金属铼的供需格局、价格走势及重点企业赛恩斯展开，重点分析铼作为航空航天领域关键稀散金属的战略意义、供需缺口、技术突破与资源卡位的重要性，以及赛恩斯在铼资源回收领域的竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 铼：航空航天战略稀缺金属

• 需求驱动：铼是航空发动机、火箭发动机、柴油发动机等关键领域不可替代的材料，尤其在高温合金中添加少量铼（3%-6%）可显著提升再结晶起始温度（300-500°C），满足极端工况需求。
• 全球需求预测：预计2030年全球铼需求将从2019年的75吨/年增至191吨/年，中国需求将从2020年的8吨/年增至56吨/年。
• 需求结构：
  • 航空发动机：2030年全球需求150吨/年，中国需求26吨/年。
  • 商业航天：预计2030年中国年需求25吨/年，SpaceX需求5.3吨/年。
  • 燃气轮机&催化剂：全球需求11吨/年，中国需求5吨/年。

2. 供给瓶颈与稀缺性

• 全球供给：2024年全球铼产量为62吨/年，中国产量为5.3吨/年，供给刚性且弹性有限。
• 资源分布：全球铼储量约2600吨，其中智利占50%，美国15%，俄罗斯12%，哈萨克斯坦7%，中国仅1%。
• 再生铼：全球再生铼产量约20-30吨/年，主要来源于航空发动机废料、催化剂等，但增长受限。

3. 中国铼对外依存度高，技术突破可提升自给率

• 资源禀赋：中国铼矿资源几乎全部伴生于铜矿或钼矿，依赖冶炼副产品回收。
• 潜在产能：中国铜、钼冶炼污酸中提取金属铼的潜在产量为26.03吨/年，为2024年产量的4.9倍。
• 污酸提铼技术突破：中国铜冶炼企业如江西铜业、大冶有色、白银有色已实现高纯度（4N）铼酸铵生产，技术成熟度逐步提升。

4. 铼价上涨趋势及盈利空间

• 价格走势：2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%，铼价格上涨113%。
• 价格比值：高铼酸铵与铼价格比值从0.45增长至0.59，反映终端对铼的迫切需求。
• 盈利测算：
  • 当前价格下，分成比例70%时，单吨铼酸铵净利润为1376万元，进一步加工至铼为1557万元。
  • 分成比例每提升10%，净利润增加约197万元。
  • 若铼价格上涨至1.2亿元/吨，仅生产至铼酸铵的净利润可达0.45亿元/吨。

5. 赛恩斯：战略金属核心技术提供方

• 业务进展：2024年11月与吉林紫金共建2吨/年铼酸铵生产线，已产出高纯度（4N）产品；2026年拟采购西藏巨龙钼精矿3亿元，保障原料供应。
• 技术优势：掌握多项铼回收发明专利，实现产业化落地；具备从铜、钼冶炼过程中提取铼的成熟技术。
• 资源优势：依托紫金矿业的铜、钼资源，公司铼产能有望进一步扩张。紫金矿业铜储量占中国124%，钼储量占中国30%，且未来产量规划明确，提供稳定原料供给。

6. 风险提示

• 政策风险：环保行业受政策影响较大，若监管趋松可能影响公司业务。
• 投产风险：若钼加工回收铼项目投产不及预期，将影响公司业绩。
• 价格波动风险：铼及铼酸铵价格波动对盈利影响显著，需关注市场变化。

结论

铼作为航空航天领域的核心战略金属，未来需求将因飞机、商业航天发动机技术突破而大幅增长。然而，全球铼资源稀缺，中国对外依存度高，亟需提升自给率。通过铜、钼冶炼污酸中提取铼，中国具备巨大的潜力。赛恩斯凭借技术优势与紫金矿业的资源协同，有望成为铼回收领域的核心企业，其盈利能力和市场份额将随铼价上涨和产能扩张而显著提升。当前铼处于新一轮上涨周期，资源掌控者将占据产业链利润。