2022年策略：新形势、新阵地、新机遇，专精特新赋能北交所-20211213-安信证券-45页_1mb

北交所策略分析总结

核心内容

2022年北交所的设立标志着中国资本市场迎来新的发展阶段，其在流动性、公司治理、行业地域分布等方面展现出显著变化和优势，同时“专精特新”企业成为北交所的重要组成部分，展现出较高的成长性和估值潜力。

主要观点

新形势：北交所开市带来的积极变化

• 流动性显著提升：北交所年化换手率可达 $506%$，较开市前 $132%$ 有明显增长，表明市场活跃度增强。
• 公司治理优化：北交所多项制度完善，提升公司治理标准，使信息披露质量大幅改善，对标沪深市场。
• 行业与地域分布广泛：北交所企业覆盖23个省份，行业分布广泛，其中工业、信息技术、材料、医疗保健和可选消费为主要行业。
• 市值分布：市值排名前四的企业为贝特瑞（779亿元）、连城数控（219亿元）、吉林碳谷（193亿元）和长虹能源（114亿元），其中市值在30亿以下的公司占比高达 $85.37%$。

新阵地：北交所具备五大特色制度

• 长期投资机构加入：北交所吸引大量机构投资者，包括基金、券商、PEVC等，提升市场吸引力。
• 先保荐后直投机制：允许保荐机构直接投资北交所上市公司，增加市场活力。
• 战略配售与绿鞋机制：绿鞋机制可调节新股供需，降低破发风险，提升市场稳定性。
• 税收优惠制度：北交所上市后，非原始股东可免征个人所得税，相较于沪深市场更具吸引力。
• 转板制度：北交所保留精选层转板制度，构建多层次市场闭环，提高新三板企业上市路径的多样性。

新机遇：专精特新赋能北交所

• 专精特新定义：专精特新企业具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”的特征，是产业链中不可或缺的部分。
• 专精特新企业表现：北交所已有16家专精特新“小巨人”企业，平均PE-TTM为37倍，估值优势尚未完全体现。
• 成长性突出：北交所专精特新企业营收与净利润增速高于其他板块，体现出较好的成长潜力。

关键信息

北交所估值优势

• 整体估值较低：北交所公司PE-TTM整体为38倍，低于科创板（62倍）和创业板（89倍），具备较高性价比。
• 分行业对比：北交所各行业（除公用事业外）的PE-TTM均低于科创板和创业板。
• 专精特新企业估值：专精特新“小巨人”公司平均PE-TTM为37倍，非专精特新公司为30倍，整体估值接近，存在挖掘空间。

北交所后备力量

• 创新层公司数量：创新层和基础层分别有1225家和5739家公司，提供丰富的后备资源。
• 初步符合上市标准：在考虑负面行业清单后，创新层有460家公司初步符合北交所上市标准。

专精特新企业潜力

• 营收与净利润增长：北交所专精特新企业营收TTM多数在1亿元以下，但已有部分“双10”公司（10亿元营收和10千万元归母净利润以上）。
• 业绩增速：北交所专精特新企业近三年营收CAGR在 $10-30%$ 的公司达165家，归母净利润CAGR在 $50%$ 以上的公司达93家。
• 行业分布：大制造和TMT行业合计占北交所专精特新企业 $72%$，具备较大的发展潜力。

潜力公司筛选

• 符合5个条件：锦好医疗、星辰科技、长虹能源等20家公司。
• 符合4个条件且具备成长性：科达自控、云里物里、星昊医药等40家公司。
• 制造业：强调现金流，调整盈利要求，选出中寰股份、中科美菱等7家公司。
• TMT行业：着重研发投入，选出热像科技、上海科特、华洋科技、爱知之星等4家公司。
• 符合4个条件：观典防务、晶宝股份、云里物里等13家公司。

风险提示

• 全球疫情反复：可能影响市场流动性。
• 业绩修正风险：部分公司可能存在业绩波动。
• 市场波动风险：北交所估值虽低，但需关注市场波动及政策变化。

图表目录

• 图1：北交所成立前后年化换手率（总体法）对比
• 图2：北交所和沪深各板块年化换手率对比
• 图3：北交所公司按省份分布/家
• 图4：北交所公司按行业分布/家
• 图5：北交所企业市值TOP10/亿元
• 图6：北交所开市以来涨幅TOP10
• 图7：北交所公司营收与同比增速/亿元
• 图8：北交所公司净利润与同比增速/亿元
• 图9：北交所公司营收净利同比增速与A股对比
• 图10：北证A股和其他板块估值PE-TTM（整体法）对比
• 图11：北证A股和其他板块分行业平均PE-TTM对比
• 图12：北交所专精特新和非专精特新公司估值PE-TTM对比
• 图13：新三板各层次公司数目分布/家
• 图14：超额配售权降低破发风险行使流程
• 图15：前期从新三板摘牌并在沪深市场上市的公司数目情况/家
• 图16：2018年以来新三板ipo公司，目标上市板块情况/家
• 图17：新三板公司摘牌后上市相对于摘牌市值的收益率情况
• 图18：北交所上市标准
• 图19：2021年专精特新领域政策频出
• 图20：芯朋微挂牌及上市以来营收CAGR为 $15.0%$
• 图21：芯朋微挂牌及上市以来归母净利润CAGR为 $26.4%$
• 图22：芯朋微毛利率达 $43%$，净利率达 $24%$
• 图23：艾为电子挂牌及上市以来营收CAGR为 $58.0%$
• 图24：艾为电子挂牌及上市以来归母净利润CAGR为 $91.1%$
• 图25：艾为电子毛利率达 $39%$，净利率达 $12%$
• 图26：北交所专精特新市值目前多数在10亿元以下
• 图27：北交所专精特新10-30亿元公司合计市值占比最高
• 图28：北交所专精特新营收TTM多数在1亿元以下
• 图29：归母净利润TTM为0.1-0.5亿元公司占比 $42%$
• 图30：北交所专精特新近三年营收CAGR在 $10-30%$ 的公司达165家
• 图31：北交所专精特新近三年归母净利润CAGR在 $50%$ 以上的公司达93家
• 图32：沪深专精特新在营收增长上明显更强
• 图33：北交所专精特新相比沪深专精特新营收增长上渐显优势
• 图34：沪深专精特新净利润增长上近几年整体占优
• 图35：北交所专精特新相比沪深专精特新利润增长已显优势
• 图36：整体法中，北交所专精特新PE估值低于沪深专精特新接近中证1000
• 图37：中位数下，北交所专精特新PETTM估值甚至低于沪深300
• 图38：待上市的北交所专精特新估值有优势（整体法）
• 图39：待上市的北交所专精特新估值有优势（中值）

表格目录

• 表1：科创板累计开户户数
• 表2：证监会发布北交所主要制度规则
• 表3：北交所部分公司2021年前三季度情况
• 表4：新三板摘牌转板科创板上市市值TOP10公司概况
• 表5：首批北交所主题基金情况
• 表6：各板块新三板转板上市收益率TOP5
• 表7：部分公告中将上市板块转为北交所的新三板公司一览
• 表8：创新层满足北交所上市标准的公司筛选
• 表9：专精特新相关主要国家政策进程表
• 表10：专精特新“小巨人”申报条件
• 表11：我国对于中小企业的评定体系
• 表12：GARP选股策略标准
• 表13：满足4个条件同时满足成长性条件的公司概况
• 表14：大制造行业GARP选股策略
• 表15：制造业中符合4个以上条件的公司概况
• 表16：TMT行业GARP选股策略
• 表17：同时满足3个条件及以上的公司概况