20161024-东兴证券-骆驼股份-601311.SH-深度报告_老业务搭台稳步扩张_新业务唱戏颇具潜力_20页_1mb

骆驼股份（601311）深度报告总结

核心内容

骆驼股份是一家以铅酸蓄电池为核心业务的汽车电池制造商，近年来在传统业务与新兴业务方面均展现出强劲的发展势头。公司凭借其在传统起动电池领域的领先地位，以及在启停电池和新能源汽车融资租赁等新兴领域的布局，有望实现业绩的持续增长。

主要观点

• 传统业务量价齐升，业绩拐点确认
  公司传统起动电池业务在2017年实现量价双升，毛利率维持在24%高位，且公司产能稳步扩张，预计2017年产能将达3000万KVAH，同比增长22.45%。2020年公司计划实现4770万KVAH的总产能，市场占有率提升至40%。

• 启停电池业务前景广阔，毛利率高
  启停电池相较于传统起动电池，毛利率更高（超过30%），且市场需求增长迅速。公司已拥有600万KVAH的启停电池产能，其中100万KVAH已投入生产，预计2017年将释放更多产能，带动公司业绩显著提升。

• 融资租赁业务带动新能源汽车产业链增长
  公司通过融资租赁业务迅速拓展新能源汽车市场，2017年预计投放1.5万辆至2万辆车辆，同比增长近10倍。融资租赁业务的爆发将带动三电（电池、电机、电控）销售增长，预计2017年融资租赁业务将贡献约0.8亿元利息收入，锂电池业务贡献约5亿元毛利。

• 废铅回收业务降低成本，创造利润增长点
  公司通过废铅回收业务降低生产成本，提高盈利能力。计划在全国布局废铅回收工厂，预计2019年形成70万吨废铅回收产能，进一步完善循环经济产业链。

关键信息

• 业绩预测
  公司未来三年每股收益（EPS）预计为0.61元、0.99元、1.11元，净利润增速分别为-14.32%、61.13%、11.23%。

• 估值
  可比公司平均市盈率（PE）为37，公司目标价为22.8元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

• 风险提示

  • 融资租赁业务投放车辆不及预期
  • 新能源政策不确定性
  • 铅价大幅波动
  • 产能扩张速度低于预期

战略布局

• 国内市场
  公司将在重庆、长春、新疆等地建设新的生产基地，形成全国性布局，增强市场竞争力。

• 海外市场
  公司已出口至40多个国家和地区，2016年通过“一带一路”战略拓展海外产能，计划在乌兹别克斯坦设立蓄电池生产基地。

业务亮点

• 高毛利率
  启停电池毛利率超过30%，远高于传统起动电池。

• 新能源布局
  公司积极布局新能源汽车产业链，包括融资租赁、锂电池、电机电控等，推动业务多元化发展。

• 循环经济
  通过废铅回收业务形成闭环，提升资源利用率和盈利能力。

总结

骆驼股份在传统起动电池业务中已实现量价齐升，业绩拐点明确。同时，公司在启停电池和新能源汽车融资租赁等新兴业务上展现出巨大潜力，未来有望成为新的利润增长点。公司通过产能扩张和市场布局，稳固其在国内市场的领先地位，并积极拓展海外市场。随着新能源政策逐步明朗，公司新能源业务将实现爆发式增长，带动整体业绩提升。然而，公司也面临一定的风险，包括政策不确定性、铅价波动及融资租赁业务发展不及预期等。