煤炭行业：未来哪些煤种将持续升值？炼铁高炉大型化将带来炼焦煤配比结构变化-20200603-东兴证券-19页_1mb

煤炭：未来哪些煤种将持续升值？

核心内容概述

本报告分析了炼焦煤与肥煤在未来可能持续升值的原因，重点指出炼铁高炉大型化趋势与焦企增大捣固焦产能趋势之间的矛盾，以及由此引发的炼焦煤需求变化。报告指出，焦煤和肥煤作为稀缺资源，未来价值将因高炉大型化趋势而上升。

主要观点

• 焦企与钢企的分歧：焦企倾向于生产捣固焦以降低成本，而钢企更关注高炉大型化以提升效率和环保性能。两者趋势相悖，未来焦企可能被迫减少捣固焦产量，增加顶装焦比例，从而提升对高粘结性煤种（焦煤、肥煤）的需求。

• 炼焦煤的稀缺性：国内炼焦煤储量仅占煤炭总储量的19%，且经济可采储量有限，焦煤和肥煤的资源稀缺性将推动其价值上升。

• 山西炼焦煤产能受限：山西作为炼焦煤主产区，固定资产投资下降导致未来炼焦煤新增产能受限，进一步加剧供需矛盾。

• 技术与成本因素：捣固焦虽能降低炼焦成本，但其焦炭质量无法满足大型高炉需求。顶装焦则更符合高炉大型化对焦炭质量的要求，但其配煤成本较高。

• 行业供需趋势：随着高炉大型化趋势的持续，焦煤和肥煤的需求端将显著增加，而供给端增长受限，未来价格或有上涨空间。

关键信息

1. 焦炭生产技术对比

2. 高炉大型化趋势

• 高炉大型化带来成本和环保优势，单位投资成本和日常运营维护成本下降，同时单位能耗和污染排放减少。
• 大型高炉吨铁成本显著低于小型高炉，且不需要中修。
• 高炉大型化是钢铁产业发展的普遍规律，我国高炉大型化进程加快。

3. 炼焦煤供需分析

• 国内炼焦煤产量受山西固定资产投资影响，2017-2019年投资下降，未来3年新增产能将放缓。
• 山西地区炼焦煤资源集中，未来供给端增长受限。
• 2019年国内炼焦煤产量中，弱粘煤占比约为53%，焦煤和肥煤占比有限，但随着顶装焦比例增加，其需求将上升。

4. 煤焦钢产业链议价能力

• 焦企在产业链中话语权较弱，钢企CR10为36%，而焦企CR10仅为12%。
• 焦企依赖钢企需求，未来可能因高炉大型化趋势而被迫增加对高粘结性煤种的依赖。

主要焦煤和肥煤上市公司

1. 平煤股份

• 公司简介：全国最大的主焦煤生产商，位于河南省，大股东为河南省国资委。
• 业务结构：主要为煤炭销售（占比超75%），其他包括地质勘探、洗煤及材料销售。
• 2019年业绩：营业收入236.4亿元，同比增长17.3%；归属母公司净利润11.6亿元，同比增长61.5%。
• 主要矿井：
  • 一矿：资源储量21,004万吨，可采储量8,607万吨，产能400万吨，煤种为焦煤、肥煤。
  • 八矿：资源储量34,045万吨，可采储量18,588万吨，产能405万吨，煤种为焦煤、肥煤。
  • 十一矿：资源储量13,669万吨，可采储量8,261万吨，产能300万吨，煤种为1/3焦煤、气煤。

2. 盘江股份

• 公司简介：贵州省煤炭龙头，西南地区最大的煤炭企业。
• 业务结构：以煤炭开采为主，辅以机械和电力业务。
• 2019年业绩：营业收入64.6亿元，同比增长6.0%；归属母公司净利润10.9亿元，同比增长15.4%。
• 主要矿井：
  • 火铺矿：资源储量30,456万吨，可采储量18,465万吨，产能180万吨，煤种为焦煤、肥煤。
  • 土城矿：资源储量40,357万吨，可采储量25,828万吨，产能280万吨，煤种为焦煤、肥煤。
  • 金佳矿：资源储量50,726万吨，可采储量32,876万吨，产能155万吨，煤种为无烟煤、贫煤、瘦煤。

风险提示

• 下游炼铁需求不及预期。
• 煤价大幅波动。
• 捣固焦技术超预期迭代，可能影响焦煤需求。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间。
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

炼焦煤和肥煤因其稀缺性及高炉大型化趋势，未来价值有望持续上升。焦企与钢企在焦炭生产技术上的分歧将导致焦煤需求增加，而山西地区固定资产投资下降将限制炼焦煤供给增长，进一步推高其价格。平煤股份与盘江股份作为主要炼焦煤生产商，其未来业绩增长可能受益于这一趋势。然而，需警惕下游需求不及预期、煤价波动及捣固焦技术迭代等风险。