20130804-湘财证券-中南传媒-601098.SH-布局电视台运营实现公司全媒介目标_电视台经营性资产上市打开行业想象空间_12页_853kb

中南传媒（601098.SH）公司深度研究报告总结

核心内容

中南传媒（601098.SH）在2013年8月1日与湖南教育电视台签署战略合作协议，标志着公司进军广电领域，实现“全媒介”发展战略的重要突破。此次合作通过成立合资公司“湖南教育电视传媒有限公司”，中南传媒持有60%股权，并拥有董事长和过半数以上董事会成员的委派权，湖南教育电视台持有40%股权。新公司将负责提供除时政类新闻节目外的所有节目，并独家获取湖南教育电视台广告代理经营权及相关衍生产品生产销售权，2013年授权经营对价为1041.98万元。

主要观点

• 战略意义：此次合作是国家新闻出版广电总局挂牌以来首次跨媒介合作案例，是新一轮制播分离改革的重大突破，将对行业产生重大示范效应。
• 政策突破：通过与湖南教育电视台合作，中南传媒实现了其经营性资产变相整体上市，为国有传媒集团全媒介时代到来奠定基础。
• 全媒介布局：公司已具备出版全产业链业务，并完成了对互联网、报媒、出版、电视台的布局，未来将通过并购进一步拓展。
• 盈利预测：预计2013-2014年公司营收分别为79亿元和92.7亿元，同比增长14%和17.3%；归母后利润分别为10.35亿元和11.55亿元，同比增长10%和11.6%；EPS分别为0.58元和0.64元，当前PE为20倍和18倍，估值处于行业低位。
• 股价催化剂：外延并购、产业链延伸、教材提价、省外市场突破。
• 风险提示：数字出版冲击、转型进度和效果低于预期。

关键信息

1. 战略合作协议

• 合作主体：中南传媒与湖南教育电视台
• 合资公司名称：湖南教育电视传媒有限公司（暂定）
• 股权结构：中南传媒60%，湖南教育电视台40%
• 合作内容：
  • 新公司向湖南教育电视台免费提供非时政类节目
  • 独家获取广告代理经营权及衍生产品生产销售权
  • 每年缴纳授权经营对价1041.98万元
  • 未来三年内投资总额不超过5亿元用于高清设备改造等

2. 政策背景

• 制播分离改革：自2009年起，国家推动制播分离，允许节目制作公司上市融资。
• 政策限制：2011年明确禁止整体上市和频道频率企业化经营。
• 示范效应：本次合作为国有传媒集团全媒介平台建设提供了政策支持和示范效应。

3. 公司主营业务

• 传统业务：教材教辅、一般图书、报媒板块保持稳定增长
• 数字出版：稳步推进数字教育、大众阅读、数字社区、动漫轻小说平台，12年营收达980万元，13年有望突破亿元
• 全媒介目标：公司致力于打造全媒介传媒集团，涵盖电视、平面媒体、图书、互联网等

4. 盈利预测及估值

• 财务预测（单位：百万元）：
  • 2012年营收6930.36，归母后净利润940.46
  • 2013年营收7901.62，归母后净利润1035.18
  • 2014年营收9268.71，归母后净利润1155.21
  • 2015年营收10799.75，归母后净利润1274.03
• EPS预测：2012年0.52元，2013年0.58元，2014年0.64元
• PE估值：2013年19.78倍，2014年17.72倍
• 估值水平：处于行业低位，预计并购项目落地将提升估值和业绩

5. 资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2012年9774.85，2013E年10899.34，2014E年11993.50，2015E年13439.24
• 非流动资产：2012年2074.32，2013E年2192.08，2014E年2358.06，2015E年2564.61
• 负债合计：2012年3214.67，2013E年3766.54，2014E年4225.40，2015E年5007.96
• 股东权益：2012年8455.07，2013E年9166.97，2014E年9992.25，2015E年10888.47

6. 现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2012年1096.00，2013E年1287.00，2014E年1201.67，2015E年1660.04
• 投资活动现金流：2012年-70.31，2013E年-347.16，2014E年-385.56，2015E年-429.87
• 筹资活动现金流：2012年-226.80，2013E年-135.04，2014E年-126.76，2015E年-159.66
• 现金净增加额：2012年798.89，2013E年804.80，2014E年689.36，2015E年1070.50

7. 利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2012年6930.36，2013E年7901.62，2014E年9268.71，2015E年10799.75
• 营业利润：2012年857.74，2013E年945.68，2014E年1056.22，2015E年1167.59
• 净利润：2012年920.92，2013E年1013.67，2014E年1131.20，2015E年1247.56
• 归母后净利润：2012年940.46，2013E年1035.18，2014E年1155.21，2015E年1274.03

8. 财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2013年14.01%，2014年17.30%
  • 营业利润增长率：2013年10.25%，2014年11.69%
  • 归母净利润增长率：2013年10.07%，2014年11.59%
• 获利能力：
  • 毛利率：2013年37.67%，2014年37.33%
  • 净利率：2013年12.83%，2014年12.20%
  • ROE：2013年11.53%，2014年11.88%
  • ROIC：2013年8.35%，2014年8.61%
• 营运能力：
  • 总资产周转率：2013年0.63，2014年0.68，2015年0.71
  • 应收账款周转率：0.07
  • 应付账款周转率：0.24
• 估值比率：
  • P/E：2013年19.78，2014年17.72，2015年16.07
  • P/B：2013年2.23，2014年2.05，2015年1.88
  • EV/EBITDA：2013年11.80，2014年10.20，2015年8.47

重点推荐

• 国有传媒：凤凰传媒、中文传媒、电广传媒等，具备政策支持和媒介扩张诉求
• 民营传媒：华谊兄弟、光线传媒、华策影视等，具备内容积淀和打造传媒娱乐集团的潜力

风险提示

• 数字出版冲击：数字出版对传统出版业务形成竞争压力
• 转型进度和效果低于预期：公司转型可能面临不确定性

投资评级

• 投资评级：买入（持续）
• 目标价格：14.5元（6个月期限）
• 当前价格：11.4元