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中国建材（CNBM）报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国建材（CNBM）在2013年上半年的业绩表现、财务状况以及未来展望。CNBM是中国最大的水泥和混凝土生产商，拥有350万吨/年的水泥产能和3亿立方米/年的混凝土产能。报告指出，尽管1H13业绩低于预期，但公司预计2H13水泥盈利能力将有所恢复。

主要观点

1. 1H13业绩表现

• 净利下滑：1H13净利为13.5亿元，同比下降29%。
• 营收表现：1H13营收为505.3亿元，同比增长33%。
• 成本与费用：销售及管理费用（SG&A）占营收比例升至12%，同比增长121%；财务费用同比增长65%。
• 水泥毛利率：1H13水泥（含熟料）单位毛利率为56元/吨，同比下降12%。
• 混凝土业务：混凝土销量为3480万立方米，单位毛利率为86元/立方米，同比下降26%。

2. 业绩调整

• 下调预测：由于1H13表现不佳，公司下调了FY13/14F的预测，分别下调3%和2%。
• 修正SG&A和财务费用：预计FY13F SG&A占营收比例为11.3%，财务费用为32.96亿元。
• 水泥盈利能力预期恢复：2H13水泥单位毛利率预计提升至69元/吨，较1H13的54元/吨有所提高，反映长江三角洲市场价格预期改善。

3. 营收结构与区域表现

• 区域差异：华东和中南地区表现不佳，而东北和西南地区表现较好。
• 西南水泥贡献：1H13西南水泥销量为33万吨，占公司水泥总销量的26%，单位毛利率为70元/吨，占公司水泥业务毛利的33%，占公司总毛利的20%。
• 销售目标：公司预计FY13F水泥销量为280万吨，销售指引保持不变。

4. 资本支出计划

• FY13F资本支出：预计为25亿元，高于之前的20亿元指引。
• FY14/15F资本支出：预计每年为10亿元，用于维持和扩展业务。

5. 业务展望与战略

• 策略调整：公司计划降低净负债率和提高现有生产线效率。
• 区域偏好：2H13业务重点区域为华东、中南、东北和西南，以及山东。

关键信息

财务指标

• 每股收益（EPS）：1H13为0.25元，同比下降29%。
• 预估每股收益（EPS）：FY13F为0.448元，FY14F为0.55元。
• 市盈率（PE）：当前PE为5.9倍，目标PE为5.5倍，较Anhui Conch的PE低约60%。
• 市净率（PB）：当前PB为0.8倍，目标PB为0.7倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为9.2倍，目标EV/EBITDA为8.7倍。

股票信息

• 股价：当前股价为HK$7.62，目标价（12个月）为HK$7.20。
• 流通股比例：H股占总股本的53%，自由流通股比例为73.2%。
• 市场资本：总市值为HK$411.41亿，H股市值为HK$25.5亿。
• 主要股东：CNBM持股44.1%，JPMorgan Chase & Co.持股10.5%，Deutsche Bank持股5.9%，Plowden Charles持股5.4%，BlackRock持股5.1%。

估值对比

• CNBM的PE：较Shanshui Cement（691.HK）低，显示其相对被低估。
• CNBM的EV/EBITDA：较行业平均值低，反映其估值处于历史低位。

总结

报告认为，尽管1H13业绩不佳，但公司对2H13的水泥盈利能力持乐观态度，并调整了财务预测以反映实际情况。当前股价被低估，但鉴于公司财务状况恶化，维持HOLD评级，目标价为HK$7.20。公司重点发展西南水泥业务，同时计划降低负债并提升效率。整体来看，CNBM的估值处于历史低位，但需关注其财务健康状况及未来盈利能力的恢复情况。