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CPI进入负区间：稳量不缩价仍是近期货币政策主基调

核心内容

2020年11月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%，其中城市下降0.4%，农村下降0.8%。食品价格同比下降2.0%，非食品价格同比下降0.1%。消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.3%。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.5%。1—11月，全国居民消费价格同比上涨2.7%。

主要观点

1. 食品板块拖累CPI

• 食品烟酒类价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.24个百分点。
• 蛋类价格下降17.1%，影响CPI下降约0.11个百分点。
• 畜肉类价格下降7.3%，影响CPI下降约0.53个百分点，其中猪肉价格下降12.5%，影响CPI下降约0.60个百分点。
• 鲜菜价格上涨8.6%，影响CPI上涨约0.20个百分点。
• 鲜果价格上涨3.6%，影响CPI上涨约0.06个百分点。
• 水产品价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.02个百分点。

2. 其他类别价格变动

其他七大类价格呈现“三涨一平三降”格局：

• 其他用品和服务价格上涨2.5%
• 医疗保健价格上涨1.5%
• 教育文化和娱乐价格上涨1.0%
• 生活用品及服务价格持平
• 交通和通信价格下降3.9%
• 居住价格下降0.6%
• 衣着价格下降0.3%

3. CPI未来走势预计保持低位

农业农村部专家指出，生猪产能逐步恢复，养殖场户积极补栏扩养，新建和复养规模猪场数量显著增加，生猪出栏量持续回升，猪肉供应改善，价格持续下行。预计2021年CPI将维持低位震荡。

关键信息

4. 货币政策基调：稳量不缩价

• 央行在第三季度货币政策执行报告中提出“把好货币供应总闸门”，保持广义货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配。
• “闸门”概念自2019年二季度被提出后，再次出现在2020年11月的报告中。
• 央行行长易纲和副行长刘国强均强调货币政策需保持松紧适度，避免“政策悬崖”，确保金融服务实体经济效果。

5. 短期流动性压力缓解

• 央行于11月30日开展2000亿元MLF操作，打破每月15日操作惯例，释放中期流动性。
• 随着年底财政支出增加，市场流动性有望进一步改善。

6. 中长期债市仍面临下行压力

• 国内债务周期约3-4年，疫情导致宏观杠杆率大幅上升，居民、政府和非金融企业部门杠杆率同比增幅处于高点。
• 实体部门杠杆率领先PPI约半年，预计2021年PPI将先上行后下行。
• 利率中枢与通胀中枢走势一致，预计2021年国债收益率将呈现“前高后低”的趋势，债券配置机会或在下半年。

附录信息

• 报告由华泰期货研究院FICC组发布，作者为侯峻、蔡劭立。
• 投资咨询业务资格号：证监许可【2011】1289号。
• 联系人：彭鑫（010-64405663）、高聪（021-60828524）。

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