20220915-太平洋-金融工程专题研究报告_基于北向资金的行业轮动模型_10页_1mb

金融工程专题研究报告总结：基于北向资金的行业轮动模型

核心内容概述

本报告提出了一种基于北向资金的行业轮动模型，旨在通过分析北向资金的变动来预测A股市场的行业轮动趋势，并构建多空投资组合以获取超额收益。模型结合了Xavier(2021)提出的基于需求弹性的股价预测模型，利用北向资金作为外部冲击变量，克服了市场内部资金流动的内生性问题。

主要观点

• 北向资金的作用：北向资金作为外部现金流，具有显著的行业倾向性，能够反映市场外生需求的变动，从而影响股价走势。
• 工具变量构建：由于北向资金与预期收益率之间存在相互因果关系，模型采用构造工具变量的方法来消除内生性偏误。具体方法为：
  $$
  Z = \Delta q_{-} \Gamma = \Delta q_{-} S - \Delta q_{-} E
  $$
  其中，$\Delta q_E$ 为简单算术平均，$\Delta q_S$ 为市值加权平均，工具变量 $Z$ 与随机扰动项不相关，能够有效提升模型的预测能力。
• 模型构建过程：
  1. 构建北向资金变量 $X$，分为日度变动部分和长期持有部分。
     • 日度变动部分：使用个股陆股通持股占总市值比例的差分，再通过主成分分析提取周度变动 $X_1$。
     • 长期持有部分：使用个股陆股通持股占总市值比例的周内平均值，作为 $X_2$。
  2. 对行业内的 $X_1$ 和 $X_2$ 分别进行市值加权平均和等权平均，计算工具变量 $Z_1$ 和 $Z_2$。
  3. 以过去 $n$ 周的周收益率 $Y$ 为因变量，对 $Z_1$ 和 $Z_2$ 进行回归，得到残差序列 $e$。
  4. 残差作为打分函数，排名前 $m$ 的行业作为多头，排名后 $m$ 的行业作为空头，等权构建投资组合。
• 模型回测结果：模型在不同窗口期和行业数目的组合下均表现出正的超额收益。其中，窗口期为14周、选取2个行业时效果最佳，年化收益率为0.775433。

关键信息

• 数据来源：Wind陆股通持股数据，时间范围为2016年7月至2022年9月。

• 模型参数：窗口期长度 $n$ 和投资的行业数目 $m$ 是模型的关键参数，需通过回测确定最佳组合。

• 超额收益表现：

  窗口期/行业数目	2行业	3行业	4行业	5行业	6行业	7行业	8行业	9行业	10行业
  5周	0.281551	0.331842	0.283037	0.278859	0.31761	0.34052	0.303272	0.278671	0.266722
  6周	0.289999	0.366672	0.286337	0.27551	0.316083	0.340877	0.34443	0.270103	0.260483
  7周	0.271138	0.408615	0.524434	0.386971	0.359716	0.323185	0.30784	0.316308	0.300358
  8周	0.237893	0.271909	0.294516	0.243802	0.292772	0.337945	0.348657	0.300508	0.229052
  9周	0.607528	0.400613	0.402236	0.422392	0.368811	0.350329	0.361326	0.311499	0.293771
  10周	0.397577	0.491207	0.394352	0.351587	0.382445	0.342277	0.340499	0.323773	0.30618
  11周	0.374884	0.429451	0.379117	0.405363	0.443431	0.370189	0.381451	0.369362	0.343952
  12周	0.512038	0.324793	0.361592	0.305871	0.296749	0.363235	0.360509	0.380763	0.341668
  13周	0.644444	0.500463	0.433728	0.450406	0.407434	0.350659	0.344016	0.320095	0.324742
  14周	0.775433	0.526361	0.423776	0.46368	0.436283	0.376513	0.389415	0.344862	0.348007
  15周	0.553736	0.626654	0.380617	0.356059	0.296949	0.30013	0.267627	0.268466	0.243034

• 风险提示：模型基于历史数据和统计规律，无法完全预测市场未来走势，受政策等即时性因素影响较大，需谨慎参考。

模型构建意义

• 北向资金作为外部资金，能够反映市场外生需求的变动，从而影响股价趋势。
• 工具变量的构造有效解决了北向资金与预期收益率之间的内生性问题。
• 周内处理和主成分分析提高了模型的预测能力。
• 模型在不同参数设置下均表现出正的超额收益，其中14周窗口期、2行业组合效果最佳。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在-15%以下。

研究团队信息

• 销售团队：

  职务	姓名	手机	邮箱
  院长助理兼全国销售总监	王均丽	13910596682	wangjl@tpyzq.com
  全国销售总监助	成小勇	18519233712	chengxy@tpyzq.com
  北京地区销售总	韦珂嘉	13701050353	weikj@tpyzq.com
  北京地区销售	董英杰	15232179795	dongyj@tpyzq.com
  北京地区销售	刘莹	15152283256	liuyingta@tpyzq.com
  北京地区销售	常新宇	13269957563	changxy@tpyzq.com
  上海区域销售总	陈辉弥	13564966111	chenhm@tpyzq.com
  上海区域销售总	张国锋	18616165006	zhanggf@tpyzq.com
  上海地区销售	徐丽闵	17305260759	xulm@tpyzq.com
  上海地区销售	胡亦真	17267491601	huyz@tpyzq.com
  上海地区销售	周许奕	13611858673	zhouxuyi@tpyzq.com
  上海地区销售	李昕蔚	18846036786	lixw@tpyzq.com
  广深地区销售总	查方龙	18565481133	zhafanglong@126.com
  深圳地区销售	张卓粤	13554982912	zhangzy@tpyzq.com
  深圳地区销售	张靖雯	18589058561	zhangjingwen@tpyzq.com
  深圳地区销售总	何艺雯	13527560506	heyw@tpyzq.com
  深圳地区销售	李艳文	13728975701	liyw@tpyzq.com

研究院信息

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• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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