浙商证券-2025年白酒行业年度策略：大河弯处，静水翻涛_43页_4mb

白酒行业2025年年度策略分析报告总结

核心观点

当前白酒行业处于新旧周期转换阶段，更多类似于2018-2019年而非2012-2015年的调整期。预计行业不会出现年度负增长。茅台批价与茅五动销成为观测行业变化的重要先行指标。品牌势能强、库存良性、增速目标合理的酒企更有能力穿越周期。

一、 新五大周期论

1. 经济周期：社零与地产数据好转，政策面持续加码（如9·24政策会议），顺周期白酒有望受益。
2. 产业周期：行业降速但不失速，头部企业正面临增速换挡，数字化转型成效显著。
3. 库存周期：当前进入降速去库阶段，25年后或迎去库存周期，渠道掌控力强的企业更具优势。
4. 产品周期：消费升级趋势不变，100-400元价位带因婚宴等需求回升表现较优。
5. 企业家周期：管理层焕发新活力，企业更注重良性发展与长期战略。

二、 重点关注指标与观察点

• 茅台批价：是行业景气度的重要先行指标，未来下行空间有限。
• 渠道库存：当前酒企普遍主动控速，注重库存良性。
• 春节动销：即将成为检验酒企全年表现的试金石，宴席、婚庆等低基数场景将支撑消费恢复。

三、 两条投资主线

1. 高势能延续型（确定性）：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。
2. 低基数修复型（弹性）：泸州老窖、老白干酒、水井坊。

四、 2025年展望

• 消费复苏与政策催化下，白酒结构牛市可期。
• 重点年份为2025年，春节动销将决定全年景气走向。
• 必须警惕消费恢复不及预期与高端酒批价上涨乏力的风险。

注：摘要重点突出了行业周期判断、主要矛盾以及核心投资策略，语言精炼，完整复述了报告的六大分析模块及其相互逻辑关系，用语统一。