20140701-招商证券-音乐教育行业_探究之二-政策推动教育产业市场化_音乐教育机遇重大_11页_892kb

音乐教育行业分析总结

核心内容

本报告探讨了音乐教育行业在中国教育产业市场化背景下的发展机会，分析了政策环境、行业趋势、上市路径及重点公司财务表现。核心观点包括：

• 政策鼓励民办教育发展，尤其是经营性民办培训机构，为教育产业市场化提供了制度支持。
• 在线教育正在成为教育产业新的增长点，预计2016年将迎来集中上市潮。
• 音乐教育作为艺术教育的一部分，尚处于发展初期，但具备较大市场潜力，珠江钢琴和海伦钢琴作为相关企业被重点推荐。

主要观点

1. 政策推动教育产业市场化

• 教育部自2012年起鼓励民间资本进入教育领域，中央三中全会明确提出“鼓励社会力量兴办教育”。
• 《民办教育促进法》于2003年颁布，标志着民办教育从非营利走向可营利的重要转折。
• 法律将民办教育分为公益性、基本公益性、经营性三类，允许基本公益性民办教育获得合理回报，为经营性教育培训机构的设立留下政策窗口。

2. 民办教育的上市路径

• 设立经营性民办培训机构：该方式允许教育机构摆脱非企业法人属性，实现产权清晰化，从而满足上市条件。
• 采用VIE协议控制结构：通过协议控制方式，将民办教育机构的利润转移至境外主体，规避国内法规对营利性教育机构的限制。

3. 在线教育成为新热点

• 在线教育正在经历风投热潮，预计2016年将迎来集中上市。
• 艺术教育与互联网结合的商业模式尚未成熟，音乐教育作为其中一部分，仍处于发展初期，但市场空间巨大。

4. 风险因素

• 市场竞争加剧。
• 新的线上教育模式对传统机构形成冲击。

关键信息

行业规模与表现

• 截至2014年7月，音乐教育行业股票家数为13只，总市值为489亿元，流通市值为251亿元，占比分别为0.5%和0.2%。
• 行业指数在1个月内上涨7.0%，6个月内上涨42.7%，12个月内上涨92.7%；相对表现分别为7.3%、47.8%、93.6%。

重点公司财务指标

行业发展趋势

• 教育产业经历了两波海外上市浪潮，2006-2008年以留学考试和职业资格考试为主，2010年以K12课外辅导为主，2014年在线教育开始崛起。
• 2013年至2014年，国内外在线教育融资案例众多，涉及职业教育、外语培训、K12、早教等领域，艺术教育尚处于探索阶段。

上市路径与挑战

• 教育机构可通过改设经营性培训机构或VIE协议控制实现上市。
• 当前全国性经营性民办培训机构管理办法尚未出台，地方政策差异较大，存在监管空白。
• VIE结构虽可实现间接上市，但面临营业税双重征收的问题。

未来展望

• 随着政策逐步完善，经营性教育培训机构将获得更多合法性，推动教育产业市场化。
• 音乐教育作为艺术教育的重要分支，具备较大发展空间，相关企业如珠江钢琴、海伦钢琴值得关注。

图表与资料来源

• 图1：民办教育监管体系简介
• 图2：常见的“非法办学”形式
• 图3：VIE协议控制示意
• 图4：中国教育企业上市潮流
• 资料来源：贝格数据、招商证券、德勤咨询、公司数据

投资评级定义

分析师信息

• 郑恺：招商证券分析师，7年证券从业经验，毕业于同济大学计算机科学与技术、复旦大学经济学（硕士）
• 濮冬燕：招商证券分析师，经济学硕士，有多年行业研究经验
• 杨志威：招商证券分析师，上海交通大学材料科学与工程学士、会计学硕士

重要声明

• 本报告基于合法信息编制，不构成投资建议。
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