20200629-国金证券-诺邦股份-603238.SH-短期疫情催化_中长期自有品牌发力_21页_2mb

诺邦股份 (603238.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

诺邦股份是国内水刺无纺布与湿巾外销双龙头，业务覆盖非织造材料、湿巾和干巾等产品。公司以水刺无纺材料为基本盘，已发展为覆盖产业链中下游的龙头企业，产能超过4万吨。公司2020年目标价格为52.6元，当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 湿巾业务：受疫情驱动，行业爆发增长，公司产能释放助力业务放量。短期看，国内外疫情刺激湿巾行业增长，公司2019年底新增产能30%，预计2020年营收增速达47%。中长期看，疫情后卫生意识提升，湿巾行业将延续高增长。公司自有品牌“国光75度消毒湿巾”凭借高单价和“消字号”认证，在市场中具备竞争优势。
• 干巾业务：公司积极布局电商渠道，发展自有品牌邦怡和小植家，提升C端营收占比。干巾业务营收预计2020-2022年增长30%、27%、25%，毛利率稳定在41.4%。
• 材料业务：受益于行业高景气和产能扩张，公司材料业务毛利率维持高位。粘胶纤维和涤纶纤维占成本70%以上，预计未来价格波动有限，公司具备成本转嫁能力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1.20亿股
• 总市值：50.17亿元
• 2020年内股价最高最低：42.48元 / 33.73元
• 营收与净利润增长：2020年预计营收15.50亿元，净利润2.44亿元；2021年营收20.22亿元，净利润2.08亿元；2022年营收25.06亿元，净利润2.44亿元。

业务结构

• 湿巾业务：2020年营收增速47%，毛利率37.6%；2021年增速34%，毛利率35.0%；2022年增速26%，毛利率33.8%。
• 干巾业务：2020-2022年营收增速分别为30%、27%、25%，毛利率均为41.4%。
• 材料业务：2020年营收增速36.2%，毛利率33.6%；2021年增速26.3%，毛利率31.5%；2022年增速21.0%，毛利率30.6%。

估值与目标价

• 合理估值：2020年35倍PE，对应目标价52.6元。
• 可比公司：延江股份（40.96倍）、中顺洁柔（35.55倍）、奥美医疗（23.24倍），2020年平均PE为33.3倍。

投资逻辑

• 疫情催化：短期疫情驱动湿巾市场爆发增长，公司产能释放加速，预计2020年湿巾业务营收增速达47%。
• 自有品牌：公司通过邦怡和小植家打造自有品牌，提升盈利水平和稳定性。
• 材料高景气：水刺无纺布行业偏紧，公司能有效转嫁成本上涨压力，维持高盈利。

股价上涨催化因素

1. 海外疫情加剧及国内疫情反弹下无纺布价格持续拉升
2. 湿巾业务保持高增长
3. 自有品牌邦怡和小植家在电商渠道销售额快速增长

风险提示

1. 行业扩产失控导致毛利率下滑
2. 上游原材料价格大幅波动
3. 湿巾&干巾业务增长不达预期
4. 销售费用率超预期
5. 汇率风险

附录：关键财务预测

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

与市场观点的差异

1. 疫情对湿巾市场消费增速的催化作用强于市场预期，2020年有望成为湿巾行业二次腾飞的起点。
2. 干巾品类中长期受益于消费升级，公司通过电商渠道切入，结合OEM经验，有望实现自主品牌快速发展。

总结

诺邦股份凭借其在水刺无纺布和湿巾行业的领先地位，结合疫情带来的短期爆发增长和中长期品牌战略，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过产能扩张和自有品牌建设，有望在2020-2022年实现营收和利润的持续高增长。当前估值水平较低，给予“买入”评级。