20170904-广发证券-诺邦股份-603238.SH-水刺非织造布行业龙头_23页_983kb

诺邦股份 (603238.SH) 总结

核心内容

诺邦股份是中国水刺非织造布行业的龙头企业，专注于差异化、个性化水刺非织造材料及其制品的研发、生产和销售。公司通过IPO募集资金建设新项目，计划新增1.9万吨非织造布材料设计产能，进一步提升市场竞争力。此外，公司拟以2.2亿元现金收购杭州国光51%的股权，实现产业链延伸，抓住湿巾行业的发展机遇。

主要观点

• 行业前景广阔：水刺非织造布应用领域广泛，包括美容护理、民用清洁、医用材料等，市场规模快速增长，尤其在11-15年间年复合增速达17%。
• 产能扩张：公司目前拥有8条水刺生产线，年设计产能达32300吨。IPO募集资金将用于技改、新建生产线和研发中心建设，预计新增1.9万吨产能，推动业绩增长。
• 收购战略：收购杭州国光将拓展公司下游产品线，增强在湿巾行业的市场地位。杭州国光是国内湿巾出口领先企业，2015年出口量位居全国第一。
• 短期业绩承压：由于原材料价格波动，公司2017年上半年营收和净利润分别下滑3.2%和28.4%，毛利率受到显著影响，短期业绩存在不确定性。
• 盈利预测：预计2017-19年每股收益分别为0.43元/股、0.51元/股、0.56元/股，当前股价对应P/E分别为68.4x和57.8x，估值偏高。

关键信息

行业概况

• 市场规模：我国非织造布行业近年来快速增长，2009-16年复合增速达12.1%。水刺非织造布因技术含量高、产品规格丰富，成为行业中增长最快的工艺，2011-15年产量年复合增速达17%。
• 应用领域：水刺非织造布广泛应用于民用清洁、美容护理、医用材料等领域，未来增长潜力大。
• 出口情况：公司以外贸为主，2016年内销占比提升，出口市场覆盖80多个国家和地区。

公司情况

• 产能：公司现有8条生产线，设计产能达32300吨，其中8号线投产后产能利用率有所下降，但预计随着市场需求的开发，利用率将逐步提升。
• 财务状况：2016年公司营收525.81百万元，净利润59.42百万元。2017年预计营收565.38百万元，净利润52.05百万元。资产负债率保持较低水平，2016年为22.64%。
• 研发投入：公司计划通过研发中心建设，提升材料应用、工艺及流程控制能力，增强竞争力。

收购杭州国光

• 交易方案：诺邦股份以2.2亿元现金收购杭州国光51%股权，交易完成后杭州国光将成为控股子公司。
• 业绩承诺：杭州国光承诺2017、2018、2019年分别实现税后净利润不低于2700万元、3600万元和4500万元。
• 市场潜力：杭州国光是湿巾行业领先企业，出口市场覆盖欧美、日本等地区，国内湿巾市场近年来快速增长，未来发展前景良好。

原材料价格波动影响

• 成本结构：公司主要原材料为涤纶短纤和粘胶短纤，占营业成本比例超过50%，价格波动对毛利率影响显著。
• 业绩影响：2016年起原材料价格上涨，导致毛利率下降，影响公司净利润。若原材料价格继续波动，短期业绩可能仍承压。

风险提示

• 原材料价格波动：粘胶纤维和涤纶纤维价格波动可能对毛利率和净利润造成较大影响。
• 汇率风险：公司进出口业务以美元和欧元结算，面临汇率波动风险。
• 收购风险：收购杭州国光存在未能完成或业绩承诺无法实现的风险。

盈利预测与估值

财务比率

结论

诺邦股份作为水刺非织造布行业龙头，具有较大的市场空间和增长潜力。尽管短期受原材料价格上涨影响，业绩承压，但随着产能释放和产业链延伸，公司有望在未来几年实现业绩稳步增长。当前估值较高，需关注原材料价格波动及收购进展等风险因素。