20180110-招商证券-长园集团-600525.SH-4年来的控股权争夺将和解_第三次创业真正开始_10页_1mb

长园集团（600525.SH）投资分析总结

核心内容

长园集团（600525.SH）近期与沃尔核材达成和解协议，解决了持续4年的控股权争夺问题，标志着公司正式开启第三次创业。公司当前股价为16.92元，目标估值区间为23-25元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 控股权和解

   • 长园集团与沃尔核材通过深圳证券期货业纠纷调解中心达成和解协议。
   • 长园集团将向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权，估值约15.9亿元。
   • 沃尔核材将向山东科兴药业转让7400万股长园集团股份，占公司总股本5.58%，价格为16.8元/股，较最近收盘价溢价6.4%。
   • 和解协议需双方股东大会通过，且沃尔核材承诺不再增持长园集团股份（配股外），并支持公司长远发展。

2. 出售长园电子的影响

   • 长园电子是公司全资子公司，为国内最大、全球前三的热缩材料企业。
   • 出售75%股权将导致公司损失约0.75-0.85亿元并表利润，但换取约11.925亿元现金，可减少0.7-0.8亿元财务费用。
   • 2018年预计带来约7亿元投资收益，对上市公司扣非利润影响不大。

3. 股权结构变化

   • 出售后，管理层及其一致行动人将持有24.29%股权，沃尔核材及其一致行动人持股降至18.5%，山东科兴持股5.58%。
   • 公司股权结构趋于稳定，管理层有望焕发新的活力，经营治理将更加顺畅。

4. 财务预测与估值

   • 2017-2019年公司营业收入预计分别为7770亿元、10117亿元、12022亿元，年复合增长率约30%。
   • 净利润预计分别为940亿元、1348亿元、1738亿元，年复合增长率约43%。
   • 每股收益（EPS）预计为0.71元、1.02元、1.31元。
   • 当前PE为23.9倍，PB为2.9倍，目标价为23-25元。

5. 公司业务发展

   • 公司在热缩材料、辐照材料、电气设备、新能源汽车材料等领域进行产业整合，形成多个细分龙头。
   • 拥有多个子公司，如长园电子、长园维安、长园深瑞等，均在各自领域占据领先地位。

6. 风险提示

   • 和解协议未能通过股东大会。
   • 公司内部管理难度较大。
   • 商誉减值风险。

关键信息

股权结构

• 管理层及一致行动人：持股24.29%
• 沃尔核材及一致行动人：持股18.5%
• 山东科兴：持股5.58%
• 其他投资者：持股51.64%

财务数据

• 2017年：主营收入7770亿元，净利润940亿元，每股收益0.71元。
• 2018年：主营收入10117亿元，净利润1348亿元，每股收益1.02元。
• 2019年：主营收入12022亿元，净利润1738亿元，每股收益1.31元。
• 每股净资产：从5.32元增长至7.68元。
• 资产负债率：从52.2%降至39.5%。

估值

• PE（2017）：23.9倍
• PB（2017）：2.9倍
• 目标价：23-25元

业务板块

• 材料板块：长园电子、长园维安、江苏华盛等，分别在热缩材料、电池保护器件、锂电池添加剂等领域处于领先地位。
• 电气设备：长园深瑞、长园电力、长园共创等，主要涉及电力装备、母线保护、电缆附件等。
• 自动化：珠海运泰利、和鹰科技等，涉足检测自动化生产线和科技企业股权投资。

图表目录

• 图1：长园电子股权转让示意图
• 图2：热缩材料下游市场分布占比
• 图3：山东科兴医药股权情况
• 图4：公司发展历程

分项业务估算

• 长园电子：预计2017年净利润110亿元，2018年预计13053.1亿元。
• 长园维安：预计2017年净利润5782.8亿元，2018年预计7228.5亿元。
• 江苏华盛：预计2017年净利润6373亿元，2018年预计8922.2亿元。
• 湖南中锂：预计2017年净利润27000亿元，2018年预计27000亿元。
• 长园电力：预计2017年净利润4237.8亿元，2018年预计4576.8亿元。
• 长园深瑞：预计2017年净利润24692.4亿元，2018年预计28396.3亿元。
• 长园共创：预计2017年净利润4489亿元，2018年预计4713.5亿元。
• 长园高能：预计2017年净利润2025亿元，2018年预计2227.5亿元。
• 运泰利：预计2017年净利润23500亿元，2018年预计31725亿元。
• 和鹰科技：预计2017年净利润12835.9亿元，2018年预计24000亿元。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师承诺

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士。
• 陈术子：招商证券新能源发电产业研究员，上海交通大学高金硕士。
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车中游研究员，曾就职于远景能源、博世联电、华金证券。
• 龙云露：招商证券电力设备行业研究员，清华大学硕士。
• 普绍增：招商证券自动化产业研究员，上海财经大学硕士。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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