2018年-BIS国际清算银行_Family_first_Nepotism_and_corporate_investment_51页_1mb

总结：家族优先？任人唯亲与企业投资

核心内容

本研究探讨了家族关系在企业高管中对投资决策的影响。通过分析美国上市公司披露的亲属关系数据，研究发现家族关系的存在可能会抑制企业投资。文章提出，任人唯亲可能导致管理层缺乏必要的技能和激励，从而影响投资效率。

主要观点

• 家族关系与投资的关系：家族关系在高管中越普遍，企业投资水平越低。研究发现，KIN（亲属关系数量与高管数量的比率）每增加一个标准差，投资水平就比平均低3.2%。在KIN最高的公司中，投资水平比平均低7.6%。
• 家族关系的负面影响：家族关系可能削弱管理层的绩效激励，增加道德风险，导致管理层缺乏动力去识别和实施高价值的投资机会。
• 机制分析：研究提出了三个可能的机制，包括亲属可能缺乏必要技能、亲属可能缺乏绩效激励、以及亲属可能通过内部关系获取私人利益，从而增加企业债务违约风险。

关键信息

数据来源与处理

• 数据来源：研究使用了美国证券交易委员会（SEC）提供的代理声明（proxy statements），从中提取了家族关系信息。
• 数据处理：
  • 开发了文本分析算法，识别并统计了通过血缘、婚姻或收养建立的亲属关系。
  • KIN定义为：某公司在某年披露的亲属关系数除以该年高管人数。
  • 使用了美国人口普查局（Census）和世界价值观调查（World Value Survey）的数据来构建工具变量，以解决内生性问题。

工具变量

• 继承的家族价值观：基于美国县的主流族裔和世界价值观调查的结果，构建了反映家族价值观强度的工具变量。
• 家庭户比例：基于县的家庭户比例（家庭户 vs 单人户），构建了第二个工具变量。

控制变量

• 企业规模：以总资产的对数表示。
• 投资效率：以资本支出（CAPX）除以滞后总资产（AT）计算。
• 研发支出：以研发支出（XRD）除以滞后总资产（AT）。
• 杠杆率：长期债务加短期债务除以总资产。
• 盈利能力：息税前利润（EBIT）除以总资产。
• 教育水平：高管中拥有学士、硕士或博士学位的比例。
• 任期：高管在相同职位上的平均任期。
• 薪酬结构：固定薪酬和可变薪酬的平均值。

样本特征

• 样本数量：共4,814家上市公司。
• 时间范围：1997年至2014年。
• 家族企业比例：约17%的公司为家族企业，即至少20%的股份由单一家庭或个人持有。
• 家族关系类型：最常见的亲属关系是儿子，其次是兄弟和妻子。

研究结论

• 家族关系抑制投资：研究发现，家族关系的存在与投资水平呈负相关，这可能是由于道德风险和缺乏绩效激励。
• 工具变量分析：通过工具变量方法，研究确认了家族关系对投资的因果影响。
• 与现有文献的关系：本文扩展了关于家族企业影响的文献，强调了任人唯亲的“暗面”，即其可能对企业投资产生负面影响。

研究意义

• 微观基础：本文为宏观研究中家族关系与经济增长之间的关系提供了微观解释。
• 政策启示：研究结果表明，减少任人唯亲可能有助于提高企业投资效率，从而促进经济增长。
• 局限性：由于仅研究美国上市公司，可能低估了家族关系在其他类型企业中的影响，特别是在非上市公司或机构更不完善的国家中。

参考文献与作者信息

• 作者：Gianpaolo Parise（BIS）、Fabrizio Leone（UBS、Collegio Carlo Alberto、University of Turin）、Carlo Sommavilla（Swiss Finance Institute、University of Lugano）。
• 致谢：感谢Sumit Agarwal、Ben Cohen、Marco Di Maggio等学者的评论和建议。
• 声明：本文观点不代表BIS或UBS的官方立场。

结构概述

• 引言：提出研究问题，强调家族关系在企业投资中的潜在影响。
• 数据描述：介绍数据来源、处理方法和变量定义。
• 家族关系与投资的影响：通过实证分析，展示家族关系对投资的负面影响。
• 机制分析：探讨家族关系抑制投资的可能机制。
• 补充结果：包括稳健性检验和不同模型下的结果一致性。
• 结论：总结研究发现，提出政策建议，并指出研究的局限性。

关键发现

• 家族关系与投资呈负相关：家族关系越多，企业投资越少。
• 家族关系抑制价值创造：高KIN企业更可能放弃有价值的投资机会。
• 工具变量方法有效：通过构建工具变量，研究确认了家族关系对投资的因果影响。
• 家族关系不等于家族企业：家族关系并不一定意味着企业是家族企业，且家族企业与KIN之间的相关性较低。

研究贡献

• 填补研究空白：本文首次系统研究了任人唯亲对企业投资的影响，而不仅仅局限于家族传承。
• 理论与实证结合：结合理论机制与实证分析，提供了对家族关系影响投资的全面理解。
• 政策建议：研究结果对政策制定者和企业管理者具有重要启示，强调减少任人唯亲的重要性。

未来研究方向

• 跨国家比较：研究可扩展至其他国家，以评估家族关系在不同制度环境下的影响。
• 非上市公司研究：进一步研究非上市公司中家族关系对投资的影响。
• 长期影响：分析家族关系对企业长期投资行为的影响。