20260722-申银万国期货-国债专题报告_政策出台预期增强_期债价格突破上行_5页_818kb

申银万国期货国债专题报告总结

核心内容

本报告分析了2026年7月国债期货市场走势及未来展望，指出当前市场受政策预期、经济数据及国际局势等多重因素影响，呈现震荡上行趋势。重点内容包括：

• 市场回顾：7月份国债期货价格持续上涨，尤其是7月22日，TL2609和TF2609创下合约上市以来新高。
• 行情分析：央行通过灵活操作维持市场流动性稳定，资金面转松；国内经济呈现“供强需弱”格局，工业增加值、出口增速较高，但消费、投资及房地产表现疲软；海外美伊冲突导致原油价格上涨，美国通胀数据超预期回落，但核心通胀仍具粘性。
• 政策预期增强：国务院和央行均强调加大逆周期调节力度，市场对降准降息政策出台预期增强。
• 总结展望：预计下半年市场资金面将保持合理充裕，国债期货价格有望继续走强，同时需警惕地缘政治和通胀预期带来的波动。

主要观点

1. 国债期货价格持续上行

• 7月22日，TL2609和TF2609创合约上市以来新高。
• 主要驱动因素包括：
  • 央行持续呵护流动性，资金利率回落。
  • 国内经济数据分化，供给端动能强劲，需求端修复缓慢。
  • 政策预期增强，降准降息等逆周期调节政策可能出台。

2. 国内经济“供强需弱”特征明显

• 工业生产：6月规上工业增加值同比增长5.3%，高技术制造业表现突出，但产能利用率偏低。
• 消费端：呈现“K型”分化，服务零售额增长快于商品零售，汽车类零售额同比下降16.1%，拖累整体消费。
• 投资端：固定资产投资、房地产投资、基础设施投资、制造业投资均出现不同程度的下滑。
• 金融数据：居民信贷改善，企业信贷需求偏弱，社融增速维持高位，但M2与M1剪刀差扩大，企业资金活化不足。

3. 海外局势与通胀数据影响市场情绪

• 美伊冲突：伊朗关闭霍尔木兹海峡，全球约五分之一海运原油运输通道受阻，推动布伦特原油价格上涨。
• 美国通胀数据：6月CPI同比降至3.5%，PPI环比下跌0.3%，但核心CPI仍维持在2.6%，服务业与住房通胀未明显缓解。
• 美联储立场：整体偏鹰，强调对持续通胀“零容忍”，不暗示利率路径，市场加息预期升温。

关键信息

1. 货币政策与流动性

• 央行7月份操作灵活，先回笼后投放，保持资金面稳定。
• 7月15日开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购，创单次操作规模新高。
• 资金利率维持在政策利率（1.4%）下方，资金面偏松。

2. 经济数据表现

3. 金融指标变化

• 6月末社融存量同比增长7.4%，环比回落0.3个百分点。
• M2同比增长8%，M1增速回落，M2-M1剪刀差扩大。
• 居民存款由负转正，但同比偏少增；企业存款回升，财政存款加快投放。

4. 市场展望

• 国内：政策发力预期增强，资金面有望保持合理充裕，国债期货价格继续上行。
• 海外：美伊冲突加剧，地缘政治风险上升，叠加科技股回调、中报不佳，权益市场波动加大，避险情绪升温。
• 政策预期：降准降息可能择机出台，配合财政政策推动经济修复。

风险提示

1. 政策效果不及预期：逆周期调节政策落地效果可能弱于市场预期。
2. 海外不确定性加大：地缘政治冲突、通胀反复可能对市场产生扰动。

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