20170918-中泰证券-围海股份-002586.SZ-PPP驱动订单业绩加速_拟收购千年设计完善产业布局_19页_1mb

围海股份（002586）分析总结

核心内容

围海股份是中国海堤建设领域的龙头企业之一，业务涵盖海堤、河道、水库、城市防洪等工程施工服务。公司积极布局第二主业——文化娱乐产业，通过设立文化传媒公司及投资影视制作企业，拓展多元化发展路径。同时，公司拟通过定增方式收购千年设计，进一步完善产业链布局，提升公司竞争力。

主要观点

• 主业增长强劲：受政策利好与PPP模式推动，公司海堤建设业务迎来重要发展机遇，2017年1-8月全国PPP成交金额同比增长56.8%，其中8月单月增长达96.4%。
• 订单增长显著：2017年至今公司中标订单额达45.74亿元，同比增长62%。2016-2017年合计中标订单78亿元，是2016年收入的3.6倍，为业绩增长提供坚实支撑。
• 业绩加速增长：公司2017年上半年业绩同比增长69%，预计1-9月归母净利润增长100%-150%。多个BT项目进入回购期，将为公司带来额外投资收益。
• 拟收购千年设计：公司拟以发行股份及支付现金方式收购千年设计88.23%股权，总作价14.29亿元，有望完善产业链布局，推动从施工总承包向工程总承包转型。
• 第二主业稳步推进：公司设立橙乐新娱，参股电影项目并投资聚光绘影，布局影视制作与内容传播，目标打造传媒产业工具链提供商。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1,042百万股
• 流通股本：694百万股
• 市价：9.82元
• 市值：10,232百万元
• 流通市值：6,812百万元

盈利预测

投资建议

• 目标价格：12.67元
• 评级：买入（维持）
• 目标市值：153亿元
• PE倍数：2018年30倍PE
• EPS预测：2018年0.34元，2019年0.47元

风险提示

• 收购方案失败
• 项目进度不达预期
• BT项目回款不达预期
• 第二主业拓展不达预期

政策与市场背景

• 海堤建设政策：发改委与水利部联合印发《全国海堤建设方案》，计划10年内将全国海堤长度提升至1.5万公里，达标率由42.5%提升至57.1%。
• PPP模式落地：1-8月全国PPP成交金额同比增长56.8%，8月单月增长96.4%，PPP订单持续增长。
• 浙江市场潜力：浙江拥有全国21%的海岸线、40%的海岛和13%的滩涂资源，海堤建设市场潜力巨大，且在PPP项目库中占比不断提升。

订单与项目情况

• 2017年至今中标订单：45.74亿元，同比增长62%。
• 2016-2017年中标订单总额：78亿元，为2016年收入的3.6倍。
• PPP项目占比：56亿元，占中标订单总额的71%。
• BT项目进入回购期：预计2017年起多个BT项目进入回购期，将带来投资收益，推动业绩增长。

并购情况

• 收购标的：千年设计，综合型设计咨询企业，具备多种资质，业务覆盖城市规划、市政工程、建筑设计等。
• 交易方式：发行股份及支付现金，股份对价8.81亿元，现金对价5.48亿元，合计14.29亿元。
• 业绩承诺：2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于0.96/1.26/1.6亿元。

第二主业进展

• 设立橙乐新娱：2016年投资设立，注册资本5000万元。
• 参与电影项目：参股5%与合一影业联合投资电影《机器之血》，预计2017年12月22日上映。
• 投资聚光绘影：2016年以1.11亿元增资并受让股权，持股41.11%，聚光绘影为国内领先影视特效制作公司，参与多部知名影视作品制作。

财务指标

产业链布局与未来展望

• 收购千年设计将提升公司在工程设计咨询领域的竞争力，实现从施工向设计、施工一体化的转变。
• 第二主业布局将围绕文化娱乐展开，包括影视、动漫、游戏等内容，目标成为传媒产业的工具链提供商。
• 公司具备较强的现金流，中报持有现金及理财约30亿元，具备良好的投资与扩张能力。

总结

围海股份凭借海堤建设主业的政策利好与订单增长，以及第二主业的稳步推进和并购布局，展现出强劲的发展势头。公司业绩有望在2017-2019年持续加速增长，且估值合理，具备长期投资价值。投资者可关注其未来在PPP模式下的订单增长及第二主业的拓展情况。