零售行业：珠宝首饰，香港业务未来仍具挑战-20191104-银河国际-25页_2mb

行业报告总结：香港珠宝零售业挑战与前景

核心内容概览

本报告分析了2019年11月香港珠宝零售行业的现状及未来展望，重点指出社会事件对行业造成的严重影响。同时，对周大福和六福集团两家公司进行了详细评估，认为其短期内面临较大的盈利压力，并可能引发估值下调。

主要观点

香港零售环境恶化

• 香港社会事件对零售业造成严重冲击，尤其是珠宝首饰行业。
• 自2019年6月以来，零售数据持续疲软，9月整体珠宝零售额同比下降41%。
• 香港游客信心尚未恢复，中国内地游客（占总游客的75%以上）可能转向其他地区消费。
• 香港珠宝零售商的同店销售在2019年7月至9月期间分别下降42%和39%。

香港业务对两家公司的影响

• 周大福：香港业务占公司收入约35%，现已成为主要拖累因素。预计20财年上半年收入将录得显著下降，且面临未实现亏损。
• 六福集团：其香港业务收入占比仍较高，受社会事件影响较大，预计20财年收入将下降42%。

内地业务发展

• 内地业务在长期增长方面表现积极，已占周大福收入和利润的64%和66%。
• 六福集团内地批发业务表现尚可，但盈利可见度偏低。
• 两家公司均在内地积极扩张，但短期内难以弥补香港业务的损失。

估值与盈利预测

• 周大福：将评级下调至“减持”，目标价为6.00港元，较前收盘价7.14港元下跌16%。
• 六福集团：评级也下调至“减持”，目标价为19.00港元，较前收盘价21.60港元下跌12%。
• 两家公司20/21财年收入预测分别下调16%/15%和28%/24%，每股盈利预测分别下调33%/28%和37%/22%。

股息与财务风险

• 周大福预计可能削减股息，这将成为估值下调的主要催化剂。
• 六福集团也可能因盈利可见度偏低而削减股息。
• 两家公司短期内面临运营去杠杆化和租金压力，影响利润表现。

关键信息

周大福（Chow Tai Fook Jewellery）

• 评级：减持（此前为中性）
• 目标价：6.00港元（基于15倍21财年市盈率）
• 前收盘价：7.14港元
• 财务预测：
  • 20财年收入预测：62,573百万港元
  • 20财年每股盈利预测：0.34港元（同比下降25%）
  • 市盈率（Dec-21F）：17.34倍
  • 市净率（Dec-21F）：2.25倍
  • 股息率（Dec-21F）：4.33%

六福集团（Luk Fook Holdings）

• 评级：减持（此前为增持）
• 目标价：19.00港元（基于8倍21财年市盈率）
• 前收盘价：21.60港元
• 财务预测：
  • 20财年收入预测：12,677百万港元
  • 20财年每股盈利预测：1.63港元（同比下降36%）
  • 市盈率（Dec-21F）：8.18倍
  • 市净率（Dec-21F）：1.02倍
  • 股息率（Dec-21F）：5.50%

行业整体展望

• 香港珠宝零售业面临“完美风暴”，社会事件对游客流量造成严重影响，预计短期内零售额将继续下降约40%。
• 行业整体预计将在2021财年恢复至2009年的水平（约448.01亿港元）。
• 内地业务的增长可能部分抵消香港业务的下滑，但不足以在短期内弥补损失。
• 两家公司可能面临派息率下调，从而影响估值。

风险与机会

风险因素

• 香港社会事件持续时间长，影响游客信心，导致零售额大幅下降。
• 金价上涨抑制了内地消费者对黄金产品的购买需求。
• 租金调整可能性低，进一步压缩利润空间。
• 盈利可见度偏低，影响投资者信心。

机会因素

• 内地业务持续扩张，未来利润贡献有望提升。
• 新品牌策略有助于吸引年轻消费者，提升市场竞争力。
• 长期来看，内地市场增长潜力较大，可能带动整体业绩复苏。

附录：分析员信息

• 李嘉豪：香港证监会中央编号：BEM305，电话：(852) 3698 6392，邮箱：tonyli@chinastock.com.hk
• 王志文：香港证监会中央编号：AIU435，电话：(852) 3698 6317，邮箱：cmwong@chinastock.com.hk