20180402-华创证券-万隆光电-300710.SZ-新股报告_国内领先的广电网络设备提供商_业绩稳定增长_29页_1mb

万隆光电（300710.SZ）股票分析总结

核心内容概述

万隆光电是一家专注于广电网络设备及数据通信系统整体解决方案的提供商，是国内领先的广电设备研发、生产企业。公司产品涵盖广电网络主流技术方案，广泛应用于国家各级广电网络运营公司，具备较强的技术研发实力和品牌优势，产品种类齐全，市场占有率高。

主要观点

• 主营业务突出：公司营收和净利润持续增长，2013年至2016年营业收入从2.43亿元增长至3.92亿元，净利润从0.15亿元增长至0.45亿元，分别复合增速为17.33%和43.83%。
• 技术与市场优势显著：公司拥有丰富的技术经验，擅长射频技术和光纤传输设备的研发，已取得多项专利和软件著作权。同时，公司具备广泛的客户资源和营销网络，客户和供应商关系稳定。
• 产品结构优化：公司有线电视光纤传输设备为收入主要来源，占比约60%，数据通信系统增长迅速，成为新的增长点。产品线覆盖全面，满足客户个性化需求。
• 行业前景广阔：随着“三网融合”和“宽带中国”政策的推进，广电网络改造和双向化升级为行业带来持续发展动力，公司作为设备提供商，有望受益。
• 募投项目推动发展：公司计划通过两个募投项目提升生产能力与研发实力，包括广电智能网络设备产业化升级和光接入设备及智能终端研发中心建设，预计带来显著的经济效益。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为2.43亿元，2016年达到3.92亿元。
• 净利润：2013年为0.15亿元，2016年增长至0.45亿元。
• 毛利率：2014-2016年综合毛利率稳定上升，有线电视光纤传输设备毛利率较高，数据通信系统毛利率先降后升。
• 期间费用率：2014-2016年期间费用率稳定在20%左右，销售、管理费用率在可比公司中处于较低水平。
• 净利率：2013-2016年净利率保持在10%-15%之间，稳步上升。
• 资产回报率：总资产报酬率和总资产净利率在可比公司中处于较高水平，净资产收益率从7.64%上升至16.50%。

市场表现

• 股票信息：当前价为39.31元，12个月内最高价64.6元，最低价17.7元。
• 投资建议：公司2017-2019年预计营收为5.33亿元、7.02亿元、8.89亿元，净利润分别为0.82亿元、1.08亿元、1.42亿元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 行业依赖风险：公司主要依赖广电行业，存在行业波动带来的风险。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 技术标准风险：技术和标准的更新可能影响公司产品竞争力。

产品与市场结构

• 主要产品：有线电视光纤传输设备、有线电视电缆传输设备、前端系统、数据通信系统。
• 收入结构：2013-2016年，有线电视光纤传输设备收入占比最高，约为60%，数据通信系统增长显著。
• 区域结构：国内市场为主，外销收入占比较稳定，主要集中在亚洲、欧洲、美洲。

竞争对手情况

• 主要竞争对手：亿通科技、数码视讯、初灵信息、路通视信。
• 公司优势：在技术、产品种类、市场占有率、品牌影响力等方面具有显著优势，尤其在有线电视光纤传输设备方面毛利率较高。

财务分析

• 盈利能力：公司盈利能力较强，毛利率和净利率稳定增长，总资产报酬率和净利率在可比公司中处于较高水平。
• 资本结构：流动资产占比高，但流动比率和速动比率偏低，资产负债率和权益乘数高于行业平均水平。
• 营运能力：应收账款周转率较高，周转天数较短，存货周转率较低，周转天数较长。
• 现金流情况：经营活动现金流呈下降趋势，投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流小幅波动。

投资建议

• 未来展望：公司预计2017-2019年营收和净利润将保持稳定增长，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业政策风险：政策变动可能影响行业发展。
• 行业依赖风险：公司业务高度依赖广电行业，存在行业波动风险。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 技术标准风险：技术和标准的更新可能影响公司产品竞争力。

总结

万隆光电凭借其在广电网络设备领域的技术优势、产品优势和品牌优势，已在国内市场占据领先地位，并积极拓展海外市场。随着“三网融合”和“宽带中国”政策的推进，广电网络改造和双向化升级为公司带来持续增长机会。公司具备良好的盈利能力，财务指标表现稳健，但需关注行业政策变化和市场竞争加剧带来的潜在风险。