20180530-天风证券-金工专题报告_海外文献推荐_第42期_21页_3mb

报告摘要

金融工程：海外文献推荐第42期总结

核心内容

本报告主要围绕两篇海外文献展开，分别是《趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用》和《卖方研究在经济不景气时期更有价值吗？》。前者探讨了如何在目标日期基金中引入趋势跟踪策略以改善其表现，后者则分析了在经济不景气时期分析师的研究成果是否更具价值。

趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用

主要观点

目标日期基金的问题：
- 传统目标日期基金虽然流行，但存在股票风险过于集中、波动率高、回撤大等问题。
- 即将退休的参与者面临更大的风险，因为他们的储蓄最多，但可用于弥补损失的时间最少。
趋势跟踪策略的优势：
- 趋势跟踪策略通过多空配置，可以降低股票回撤带来的损失。
- 该策略在长期风险调整收益方面表现良好，有助于提升目标日期基金的整体表现。
AQR趋势跟踪策略构建方法：
- AQR方法强调在资产类别和趋势层级上的分散化，以降低风险并提高收益。
- 该策略包括短期趋势信号、长期趋势信号和过度延长趋势信号，通过不同信号的组合来优化投资组合。
策略应用建议：
- 推荐从股票资产中分配一定比例的资金用于趋势跟踪策略，以保持投资比例不变。
- 趋势跟踪策略的波动率目标建议为10%，接近传统目标日期基金的波动率水平。

卖方研究在经济不景气时期更有价值吗？

主要观点

经济不景气时期分析师的作用：
- 在经济不景气时期，分析师的盈利预测修正和股票评级变化对股价影响更大。
- 不景气时期不确定性增加，分析师的成果更具价值。
假说分析：
- 分析师作用较小的假说：
  - 困难环境假说：不景气时期分析师难以准确判断。
  - 逃避假说：分析师因奖金减少而动力不足。
  - 分心假说：投资者无法及时消化大量信息。
- 分析师作用较大的假说：
  - 分析师依赖假说：投资者在不景气时期更依赖分析师。
  - 分析师敬业假说：分析师在不景气时期更加努力。
  - 分析师专业技能假说：分析师在不景气时期采用不同的技能，如市场时机技能。
  - 利益冲突假说：分析师在不景气时期更客观。
  - 投资者过度反应假说：分析师的产出未直接影响股价，但投资者过度反应导致更大的影响。
实证分析结果：
- 在不景气时期，分析师的降级和升级对股价的影响更为显著。
- 降级在不景气时期产生的平均两日累计异常收益（CAR）比在景气时期更大。
- 升级在不景气时期对股价的正向影响也更为显著。
- 分析师的敬业程度和投资者的依赖程度在不景气时期更高，进一步支持分析师产出的价值提升。
稳健性检验：
- 通过OLS面板回归检验了分析师推荐对股价影响的稳健性。
- 结果显示，分析师在不景气时期的影响具有统计学意义，且不受其他特征的影响。