20260406-中国银河-龙源电力-001289.SZ-_银河公用陶贻功_公司点评丨龙源电力_001289_光伏分部经营业绩高增_国补回收助力现金流优化_3页_515kb

龙源电力（001289）2025年年报点评总结

核心内容

龙源电力于2026年4月3日发布2025年年报，整体业绩呈现下滑趋势，但光伏分部表现亮眼，国补回收对现金流优化起到积极作用。

公司整体业绩

• 2025年营收：302.53亿元，同比减少18.60%。
• 2025年归母净利润：45.26亿元（扣非44.09亿元），同比减少28.78%（扣非同比减少22.81%）。
• 现金分红：2025年累计派发现金分红0.1625元/股，现金分红总额占归母净利润的30.01%，与2024年持平。
• 股息率：2026年4月1日收盘价对应股息率为1%。

分部经营情况

风电分部

• 新增装机：净新增风电装机1738.60MW。
• 总装机：截至2025年末，风电装机容量32147.37MW。
• 发电量：全年累计完成风电发电量630.86亿kwh，同比增长4.19%。
• 利用小时：风电平均利用小时2052h，同比下降138h，主要受风速下降和限电损失影响。
• 收入与利润：风电分部实现收入259.95亿元，同比减少27.66亿元或9.6%；经营利润96.87亿元，同比减少26.68亿元或21.6%。

光伏分部

• 新增装机：净新增太阳能装机3142.50MW。
• 总装机：截至2025年末，太阳能装机容量13840.82MW。
• 发电量：全年累计完成太阳能发电量133.77亿kwh，同比增长70.92%。
• 上网电价：太阳能平均上网电价318元/MWh（含税），同比下降17元/MWh。
• 收入与利润：太阳能分部实现收入38.09亿元，同比增长13.68亿元或56.0%；经营利润11.52亿元，同比增长6.31亿元或121.0%。

现金流与新增装机

• 经营活动现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为218.33亿元，同比增长27.61%，主要得益于可再生能源电费补贴回款增加。
• 应收款项融资：截至2025年末，应收款项融资436.73亿元，同比仅增长0.8%，增速明显放缓。
• 新增装机指引：2026年公司计划开工新能源项目450万千瓦，投产450万千瓦，新增规模有望进一步放缓，进入高质量发展阶段。
• 开发协议与指标：全年新签订开发协议5.86GW，其中风电4GW、太阳能0.65GW、储能1.21GW；全年累计取得开发指标8.63GW，其中风电4.27GW，太阳能4.36GW。

主要观点

1. 业绩分化：公司整体业绩下滑，但光伏分部表现强劲，成为业绩增长的主要驱动力。
2. 风电承压：风电业务受电价下行及利用小时下降影响，经营利润同比大幅减少。
3. 现金流优化：国补回收显著改善公司现金流，经营活动现金流同比增长27.61%。
4. 装机放缓：公司2026年新增装机规模预期进一步放缓，进入高质量发展阶段。

关键信息

• 光伏分部2025年发电量同比增长70.92%，显著高于风电分部。
• 风电平均上网电价下降52元/MWh，太阳能平均上网电价下降17元/MWh。
• 公司2025年现金分红比例稳定，股息率维持在1%。
• 公司2026年新增装机计划为450万千瓦，较2025年有所放缓。

风险提示

• 电价下跌风险：若电价超预期下跌，将对风电分部盈利能力造成更大压力。
• 利用小时不及预期：若风速下降或限电情况加剧，将影响风电发电量。
• 资源条件不确定性：新能源项目开发依赖优质资源，若资源条件不佳可能影响项目推进。

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研究团队介绍

• 陶贻功：中国银河证券公用环保行业首席分析师，S0130522030001，10年以上行业研究经验。
• 梁悠南：中国银河证券公用环保行业分析师，S0130523070002，清华大学本科，美国加州大学洛杉矶分校硕士。
• 马敏：中国银河证券公用环保行业分析师助理，南开大学经济学学士，北京大学电子信息硕士。

CGS评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：未明确，需参考具体评级标准。