2016年-IMF国际货币组织全球_Optimal_Reserves_in_Financially_Closed_Economies_29页_925kb

报告摘要

总结：Optimal Reserves in Financially Closed Economies

核心内容

本文探讨了封闭金融体系国家中国际储备的最优管理问题。作者通过构建一个开放经济模型，分析了储备在应对经常账户冲击时的作用，强调了储备的预防性储蓄功能，并提出了关于储备目标和管理政策的理论框架。

主要观点

国际储备的作用：在封闭金融体系中，国际储备主要用于平滑经常账户冲击对进口的影响。储备被视为一种预防性储蓄工具，帮助国家在出口收入波动时维持进口能力。
机会成本与福利：储备的机会成本并非传统文献中常用的指标（如准财政成本或外部借款与储备回报的利差），而是基于一个理论构造的“持有成本”（carry cost），即在金融自给自足路径下的确定性稳态中，储备的隐含利率与实际回报之间的差异。
储备目标：模型表明，在合理参数设定下，储备水平趋于收敛至一个“目标”水平，该目标约为3.3个月的进口量，与传统经验法则“储备应覆盖3个月进口”非常接近。
储备的平均水平：模型预测的储备分布平均约为4.5个月的进口量，与样本国家的实际情况相符。
储备管理的非线性特征：最优储备管理政策是非线性的，这使得政策制定者难以直接操作。然而，简单的线性规则可以捕捉到大部分的福利收益，且能有效平滑消费波动。
线性规则的效率：线性规则在短期对出口收入冲击做出反应，并在长期内向目标水平收敛。该规则可实现超过90%的最优储备管理福利，且储备偏离目标的半衰期约为三年。
储备目标与平均水平的区别：储备的无条件平均水平（$E(b)$）通常高于目标水平（$b^*$），这与政策函数的凹性以及储备的零下限有关。

关键信息

模型结构

该模型假设一个无限期生存的代表性消费者，其消费包括可贸易商品（$M_t$）和非贸易商品（$N_t$）。
消费者不直接持有外币资产，但通过政府间接持有。
消费者最大化其跨期效用，模型通过预算约束和最优政策函数来描述储备的动态调整。

预算约束与政策函数

消费者的预算约束以美元表示，涉及出口、进口、政府债务和汇率变动。
政府预算约束包括储备、外债和财政转移支付。
模型通过当前账户平衡恒等式将储备、出口和进口联系起来。

持有成本（Carry Cost）

持有成本（$\delta$）是模型中的关键变量，由贴现因子（$\beta$）、增长率（$G$）和跨期消费替代弹性（$\gamma$）决定。
$\delta$ 表示在金融自给自足路径下，储备的隐含利率与实际回报之间的差额。
作者指出，准财政成本和外部借款与储备回报的利差并非真正的持有成本，而是与政策函数相关的其他变量。

参数校准

本文基于21个发展中国家（1960-2014年）的年度数据进行校准。
选择标准：这些国家的长期公共债务占其总外债的至少75%，非脆弱国家，以及有至少15年连续数据。
校准结果：储备的持有成本为6.9%，目标储备水平为3.3个月的进口量，平均储备水平为4.5个月的进口量。

状态变量与自回归过程

状态变量包括：出口值（$x_t$）、非贸易产出（$n_t$）和进口实际利率（$r_t$）。
估计了这些变量的**AR(1)**过程，并给出了其平均值、自相关系数和标准差。
具体数值如下：
- $x_t$：平均值 0.676，自相关系数 0.778，标准差 0.161
- $n_t$：平均值 1，自相关系数 0.877，标准差 0.107
- $r_t$：平均值 3.56%，自相关系数 0.186，标准差 12.9%