20170327-西南证券-浙江众成-002522.SZ-共享单车有望释放TPAE需求_高性能膜拓展公司成长空间_13页_1mb

浙江众成（002522）动态跟踪报告总结

核心内容

浙江众成（002522）是一家专注于热塑性弹性体和聚丙烯薄膜研发生产的轻工制造企业。公司正推进两个重点投资项目：年产12万吨热塑性弹性体项目和高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目。这两个项目有望显著提升公司盈利能力，并拓展其在多个高增长领域的市场份额。

主要观点

1. 热塑性弹性体项目落地，共享单车成为关键需求市场

• 项目进展：公司热塑性弹性体项目已获证监会批准，建设周期为1.5年，预计2017年6月达到使用状态。
• 产品优势：新型TPAE（热塑性聚酰胺弹性体）具有耐温、耐磨、高强度、硬度可调、安全等优点，性价比高于SEBS、TPO、TPU等同类产品，且可替代PVC软质材料。
• 应用领域：TPAE产品有望在共享单车、医疗、汽车密封件、充电桩线缆护套、运动鞋、光纤油膏、润滑油粘度指数稳定剂等领域广泛应用。
• 市场需求：根据测算，仅共享单车一项在2017年即可贡献约1.65万吨TPAE需求，2018年预计达到3.68万吨。共享单车市场供不应求，TPAE产品有望迅速释放需求，提升公司盈利水平。

2. 高性能聚丙烯薄膜项目，或用于塑料钞票基材

• 项目背景：公司拟投资1亿元建设高性能聚丙烯薄膜试制项目，相关专利已获批准，指向有价证券和塑料钞票基材。
• 政策支持：央行已宣布计划发行塑料钞票，且技术储备充分。塑料钞票基材需求量高达7.2万吨/年，市场空间约200亿元。
• 公司优势：公司产品性能接近塑料钞票基材标准，或成为A股市场唯一受益标的。项目预计在2017年6-7月投产，有望成为新的利润增长点。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：31.00元（6个月）。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.17元、0.75元，对应动态PE分别为173倍、117倍、27倍。

财务预测

项目贡献

• 热塑性弹性体项目：预计2017年实现销售收入约29.6亿元，年均利润总额约10亿元。
• 聚丙烯薄膜项目：若用于塑料钞票基材，预计每年需求量为7.2万吨，市场空间达200亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 热塑性高弹性体项目进展及毛利率不及预期。
• 高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目不及预期。

市场前景与成长空间

• TPAE替代PVC：TPAE具备环保、安全、高强度等优势，未来有望逐步替代PVC软制品，市场空间广阔。
• 共享单车带动需求：共享单车市场快速增长，TPAE需求有望快速释放，成为公司重要增长点。
• 塑料钞票市场：随着国家推动塑料钞票发行，公司聚丙烯薄膜产品有望受益，成为国内唯一相关受益标的。

技术与专利

• TPAE技术：公司已完成技术储备，技术水平国际领先，拥有多项专利。
• 聚丙烯薄膜专利：公司自2016年4月以来已公告17项相关专利，技术储备充足，具备核心竞争力。

未来展望

• 盈利增长：公司盈利预测显示，2018年净利润有望达到684.08百万元，EPS为0.75元，对应PE仅26倍。
• 业务升级：公司业务结构将逐步优化，高毛利产品如POF交联膜将持续增长，热塑性弹性体项目将成为主要利润增长点。

结论

浙江众成凭借TPAE和聚丙烯薄膜两大项目，有望在共享单车、医疗、塑料钞票等高增长领域实现突破，提升公司盈利能力和市场竞争力。公司技术储备充足，市场前景广阔，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。