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报告摘要

CHALCO 2600 HK 总结

核心内容

本报告分析了中国铝业股份有限公司（Chalco）的股票表现、财务状况及行业前景。报告指出，尽管近期股价有所上涨，但Chalco仍面临持续的亏损压力，且其估值被认为高于行业平均水平。基于市场动态和公司基本面，报告建议投资者在当前价位进行做空操作。

主要观点

股价表现：
- Chalco今年年初至今（YTD）股价上涨约34%，但相比MSCI中国指数仅上涨3.1%，涨幅远超指数。
- 当前股价为HKD3.45，目标价为HKD2.00，较当前价格有约-42.0%的下行空间。
- 原目标价为HKD1.90，此次上调5.3%。
盈利前景：
- 预计2014年上半年Chalco将录得约RMB3.5亿的递延亏损。
- 由于中国铝价与全球铝价脱钩，且中国铝冶炼产能过剩，公司盈利前景不佳。
- 2015年递延每股收益（EPS）预计为RMB0.38，2016年预计为RMB0.43，仍为负值。
估值分析：
- 报告将Chalco估值为0.6倍的2015年预期市净率（P/BV），对应目标价为HKD2.00。
- 相较于全球同行，Chalco的估值偏高，且其盈利能力较弱，因此认为当前估值被高估。
行业动态：
- 中国铝价与全球铝价脱钩，中国铝价仍低于全球价格，主要由于国内产能过剩、低成本冶炼厂增加及出口成本较高。
- 中国铝冶炼产能预计在2014-2017年间继续增长，其中大部分新增产能来自新疆、内蒙古、甘肃、贵州和青海等西部省份。
- 预计到2017年，这些“Big Five”省份将贡献约68%的中国铝产量，进一步加剧国内产能过剩问题。
价格压力：
- 随着低成本冶炼厂产能增加，中国铝价面临持续下行压力。
- 即使全球铝价上涨，中国铝价仍可能因国内供应过剩而无法同步提升。
催化剂与风险：
- 可能的催化剂包括下游需求回升、老旧产能永久关闭及铝价反弹。
- 风险因素包括铝价恢复速度超预期、老旧产能关闭速度慢、以及价格回升带来的出口吸引力上升。

关键信息

财务数据：
- 2014年预计收入为RMB1605.67亿，递延净利润为RMB-68.03亿。
- 2015年预计收入为RMB1656.10亿，递延净利润为RMB-51.88亿。
- 2016年预计收入为RMB1712.23亿，递延净利润为RMB-57.62亿。
关键假设：
- 2014年LME铝价为USD1847/吨，中国SHFE铝价（含税）为RMB13658/吨。
- 2015年LME铝价预计为USD1950/吨，中国SHFE铝价（含税）预计为RMB14689/吨。
- 铝土矿价格预计为RMB2390/吨，2015年预计为RMB2571/吨。
- 电力成本预计为RMB0.460/千瓦时，2015年预计为RMB0.474/千瓦时。
盈利敏感度：
- 铝价上涨10%将使2014年和2015年递延净利润分别增长53.6%和68.2%。
- 铝土矿价格上涨10%将使2014年和2015年递延净利润分别增长9.1%和10.9%。
- 电力价格上涨1%将使2014年和2015年递延净利润分别增长3.5%和8.6%。
估值比较：
- 与全球同行相比，Chalco的市净率（P/BV）较低，但估值倍数偏高。
- 全球铝业公司如BHP Billiton、Vale、Rio Tinto、Alcoa、Norsk Hydro等的估值均低于Chalco。