非银金融债指南针系列之一：证券行业评分模型构建与结果分析-240321-西部证券-32页_897kb

报告摘要

本文构建了证券行业信用评分模型，从公司治理、经营层面、财务层面和风险管理四大维度对证券公司存续债规模前30的主体进行评分，以筛选出风险收益比相对较高的标的，为不同风险偏好的投资者提供参考。

业务经营风险分析：
- 经纪业务：风险较低，但受股市波动和客户结构影响较大。
- 投行业务：风险可控，但存在“马太效应”，监管趋严可能加剧行业分化。
- 资管业务：需关注主被动产品构成、资金投向及违约情况。
- 信用业务：分为融资融券和股票质押业务，前者风险可控，后者风险暴露可能性较高。
- 自营业务：受市场行情、投资风格及风控能力影响较大，波动性强，风险在各业务中居首。
信用分析模型构建：
- 模型从公司治理（20%）、经营层面（35%）、财务层面（25%）和风险管理（20%）四个维度进行评分。
- 调整项（40%）包括自营业务风险、信用业务风险、国际业务风险、未来违约概率和市场认可度等。
投资价值判断：
- 收益率2.35%以内的证券公司为低风险主体，包括：中信证券、华泰证券、中金公司、中信建投证券、东方证券、银河证券，其中中信证券和银河证券得分较高，更具投资价值。
- 收益率2.35%以上的证券公司为高性价比主体，包括：中泰证券、东方财富证券、天风证券、国金证券、国联证券、方正证券、东北证券，其中国金证券在相近得分下收益率更高，具有更高的挖掘价值。

证券公司业务分为轻资产业务（经纪、投行、资管）和重资产业务（信用、自营），前者风险敞口小，后者风险较高。
经纪业务：
- 受股市情绪影响大，具有周期性。
- 营业部布局和获客能力是竞争力的核心。
投行业务：
- 同质化严重，头部效应明显，集中度高。
- 风险可控，但需关注监管政策、发行人资质及包销业务。
资管业务：
- 受资管新规影响，通道业务减少，主动管理型产品占比提升。
- 资金投向及违约情况是重要风险提示指标。
信用业务：
- 融资融券业务：高杠杆、标准化程度高，风险可控。
- 股票质押业务：标准化程度低，风险暴露可能性高，需关注大股东资质、上市公司经营及监管指标。
自营业务：
- 受市场行情影响大，波动性强。
- 需关注持仓结构、资产质量及风控能力。

盈利能力：关注ROA、ROE、营业收入支出比、盈利稳定性等指标。
资产规模：与抗风险能力正相关，资产规模越大，系统重要性越强。
债务水平与偿债能力：
- 关注有息债务规模、短债占比、EBITDA利息覆盖倍数、优质流动性资产/短期债务等。
- 高流动性覆盖率与净稳定资金率意味着更强的偿债能力。

评分维度：
- 公司治理（20%）：关注股东背景、风险及稳定性。
- 经营层面（35%）：市场份额、业务排名等。
- 财务层面（25%）：资产规模、成本控制能力、盈利能力及盈利稳定性。
- 风险管理（20%）：监管评级、风险覆盖率及合规水平。
调整项（40%）：
- 自营业务风险（10%）：自营权益类证券/净资本，自营权益类证券/净资本小于15%可加分。
- 信用业务风险（10%）：股票质押业务阶段三减值准备/净利润均值，若高于20%则扣分。
- 国际业务风险（扣分项）：若涉及国际业务且有风险则扣分。
- 未来5年违约概率（10%）：通过彭博预测违约概率进行评分。
- 市场认可度（10%）：根据隐含评级进行打分，AAA为10分，AA+为3分。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载