20260303-国泰海通-国泰海通|轻工:轻工石油链标的复盘梳理_2页_124kb

国泰海通 | 轻工石油链标的复盘梳理总结

核心内容

本报告对轻工石油链行业的两个主要油价上涨周期进行了复盘分析，重点探讨了行业盈利变化与外部因素之间的关系。报告选取了2016Q2-2018Q3和2020Q3-2022Q3两个油价单边上行的阶段，分析了行业在不同市场环境下的表现。

主要观点

1. 油价上涨周期回顾

• 2016Q2-2018Q3：此阶段油价上行，但未对轻工石油链行业盈利产生显著提升。

• 2020Q3-2022Q3：油价在疫情后逐步恢复，但行业盈利并未同步上涨，主要原因包括：

  • 新收入准则实施：大部分公司执行新收入准则，将运输、报关、港杂费计入成本，对出口企业影响较大，毛利率下降约2-3个百分点。
  • 人民币升值：人民币升值导致出口企业成本上升，进一步压缩了毛利率。
  • 需求与供给失衡：2020年全球疫情导致需求大幅减少，同时石油生产国价格战造成供给增加，油价一度处于历史底部。

2. 2021-2022年行业表现

• 2021年：全球经济刺激政策推动通胀，原油价格高企，但行业盈利仍承压。
• 2022年：随着油价继续上行，行业利润率波动逐渐收窄，部分企业利润率出现反转。这主要得益于：
  • 油价提价落地：成本端压力有所缓解。
  • 企业经营优化：部分公司通过提升运营效率、降低成本等方式改善了盈利状况。

关键信息

行业影响因素

• 油价波动：油价上涨周期对行业盈利有直接影响，但需结合其他因素综合分析。
• 会计准则变化：新收入准则的实施对出口企业成本结构产生显著影响，压缩了利润空间。
• 汇率变动：人民币升值对出口企业毛利率造成负面影响，是行业盈利承压的重要因素之一。
• 供需关系：疫情导致的需求下降与生产国价格战引发的供给增加，是2020年油价低迷的主要原因。

风险提示

• 国际贸易环境变动：可能影响出口企业的订单和利润。
• 原材料价格大幅上涨：增加企业成本，压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动对出口企业毛利率有较大影响。

总结

轻工石油链行业在油价上涨周期中并未表现出明显的盈利增长，主要原因包括会计准则变化、人民币升值及供需失衡。随着油价逐步上涨，行业利润率波动有所收窄，部分企业开始实现盈利反转。然而，行业仍面临国际贸易环境变动、原材料价格上涨、竞争加剧及汇率波动等多重风险，需持续关注。

报告来源：国泰海通证券研究部
报告日期：2026年3月3日
报告作者：刘佳昆（S0880524040004）、毛宇翔（S0880524080013）