20150901-招商证券_香港_-Morning_Express_1H15_weak_casino_mgmt,_LMG_buyers_delayed_opening_16页_529kb
报告摘要
文档内容总结
核心内容
文档主要涵盖了两部分内容：一是对Greentown China的财务表现和前景的分析，二是对GCL Poly和**CAR Inc.**的财务数据及市场展望，以及对美联储（Fed）9月会议前的经济数据和政策预期的分析。
Greentown China 分析
主要观点
- 财务表现：Greentown China在2015年上半年（1H15）的营收同比下降15%至人民币108亿元，核心净利润同比下降15%至人民币5.19亿元。
- 毛利率：尽管营收下降，但毛利率仅小幅下降1.9个百分点至23.8%，主要得益于高毛利别墅项目的销售，如杭州云栖玫瑰园和海南蓝城。
- 净负债率：净负债率保持稳定在94%，与2014年底的93%相比没有明显变化。
- 盈利能力：公司若没有处置收益，将面临亏损，因此盈利能力受到非核心项目的影响较大。
- 未来展望：预计在2016-2017年期间，公司合约销售增长为0%，与2015年相比进一步下滑。由于没有近期催化剂，分析师将评级下调至NEUTRAL，并将目标价调整为HKD6.0，相当于NAV的56%折扣。
GCL Poly 分析
主要观点
- 财务表现：1H15营收为港币179.39亿元，同比增长4.2%；净利润为港币8.26亿元，同比下降8.3%。
- 核心利润：剔除非核心项目后，核心税前利润为港币12.99亿元，同比下降13%。
- 成本与价格：多晶硅和硅片的平均售价分别下降22.2%和13.3%，但生产成本下降，EBITDA利润率有所上升。
- 业务板块：太阳能农场业务亏损港币7400万元，而新能源业务营收增长显著，达到318.7%。
- 汇率影响：预计人民币贬值3.5%将导致净利润下降港币3.82亿元，公司不考虑对冲除非预期人民币进一步贬值。
CAR Inc. 分析
主要观点
- 业务表现：公司短租业务通过动态定价和规模效应保持增长，平均每日租金增加至人民币276元。
- 毛利率：NP利润率提升至21.8%，得益于业务优化。
- 估值与评级：公司目前估值为5.1倍2016年EV/EBITDA，低于行业平均水平。分析师维持BUY评级，并将目标价调整为HKD23.15。
美联储政策展望
主要观点
- 9月加息可能性：市场对美联储9月加息的预期有所下降，从45%降至27.9%。
- 经济数据影响：就业市场数据是决定加息的关键因素，尤其是周五公布的非农数据。
- 通胀预期：尽管近期PCE通胀有所放缓，但中长期通胀预期仍然稳定，美联储不会轻易改变其政策路径。
- 政策倾向：美联储更关注就业市场而非通胀，若数据不佳，加息可能推迟。同时，美联储希望避免因市场波动引发危机。
关键信息汇总
1. Greentown China
- 营收：1H15为RMB10.8bn，同比-14%
- 核心净利润：1H15为RMB519mn，同比-15%
- 毛利率：23.8%，同比-1.9ppts
- 净负债率：94%
- 目标价：HKD6.0（较NAV折价56%）
- 评级：NEUTRAL
2. GCL Poly
- 营收：1H15为HK$17.9bn，同比+4.2%
- 核心税前利润：HK$1,299mn，同比-13%
- 多晶硅售价：从US$22.1/kg降至US$17.2/kg，同比-22.2%
- 硅片售价：从US$0.225/w降至US$0.195/w，同比-13.3%
- 新能源业务：营收同比+318.7%
- 目标价：HKD13.7（较NAV折价56%）
- 评级：NEUTRAL
3. CAR Inc.
- 短租业务：平均每日租金提升至RMB276，利用率提升至64.1%
- NP利润率：提升至21.8%
- 目标价：HKD23.15
- 评级：BUY
4. 美联储政策
- 加息预期：从70%降至50%，市场预期9月加息概率为27.9%
- PCE通胀：7月核心PCE通胀为1.2%，低于预期
- 就业数据：周五公布的非农数据是决定加息的关键
- 政策考量：美联储更关注就业市场，若数据疲软，加息可能延迟
其他信息
关键经济数据
| 国家/地区 | 日期 | 事件 | 前值 | 预测 |
|---|---|---|---|---|
| 中国 | 2015/09/01 | NBS Non-Mfg PMI | 53.90 | -- |
| 中国 | 2015/09/01 | NBS Manufacturing PMI | 50.00 | 49.70 |
| 日本 | 2015/09/01 | Manufacturing PMI | 51.20 | -- |
| 德国 | 2015/09/01 | Markit/BME Mfg PMI | 51.80 | 53.20 |
| 欧元区 | 2015/09/03 | Retail Sales MM | -0.6% | -- |
公司事件
| 日期 | 公司名称 | 事件 |
|---|---|---|
| 2015/09/01 | SmarTone Telecommunications Holdings | FIN RES/DIV (Y.E.30/06/15) |
评级与估值表
| 公司 | 股票代码 | 评级 | 股价（8月31日） | 12个月目标价 | 涨幅 | 市值（百万美元） | 2014 EPS | 2015E EPS | 2016E EPS | 2014 P/E | 2015E P/E | 2016E P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Brilliance China | 1114 HK | BUY | HK$9.36 | HK$12.5 | 34% | 6,085 | 1.07 | 2.15 | 2.63 | 9.9 | 9.0 | 7.4 |
| China ZhengTong Auto | 1728 HK | BUY | HK$3.07 | HK$5.48 | 27% | 875 | 1.07 | 1.20 | 1.45 | 4.6 | 4.1 | 3.4 |
| Geely Automobile | 175 HK | BUY | HK$3.0 | HK$4.0 | 33% | 3,406 | 0.16 | 0.24 | 0.31 | 14.9 | 10.0 | 7.8 |
| Great Wall Motor | 2333 HK | NEUTRAL | HK$20.7 | HK$28.5 | 18% | 2,759 | 2.64 | 3.10 | 3.40 | 6.2 | 5.3 | 4.9 |
| Fuyao Glass | 3606 HK | BUY | HK$14.32 | HK$22.7 | 59% | 4,634 | 1.11 | 1.10 | 1.22 | 10.2 | 10.4 | 9.5 |
结论
文档提供了对Greentown China、GCL Poly和CAR Inc.的财务表现、盈利前景和市场估值的详细分析，同时关注了美联储在9月会议前的政策动向。整体来看，市场对这些公司和经济数据的反应较为谨慎，分析师对Greentown China和GCL Poly的评级下调，而CAR Inc.仍被看好。
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