20180129-国金证券-海外宏观周报_重塑美联储货币政策的四大框架_11页_943kb

美联储货币政策框架重塑与近期经济数据总结

核心内容

美联储正在考虑重塑其货币政策框架，以应对未来可能的金融危机。当前的货币政策框架存在一个局限性：当经济衰退时，美联储几乎没有降低利率的空间，因为短期利率已经接近零。为此，美联储提出了四种可能的替代方案：提高通胀目标、以价格水平为目标、临时性价格目标以及设定名义GDP目标。

主要观点

1. 提高通胀目标：

   • 提高通胀目标将有助于美联储在经济衰退时拥有更多的降息空间。
   • 适度提高通胀目标可以提升通胀预期，推升美债长端收益率。
   • 如果其他主要经济体不做出较大调整，可能导致美欧和美日利差扩大，从而推动美元升值。
   • 然而，过高的通胀目标会增加经济决策的难度，并带来政治上的阻力。

2. 以价格水平为目标：

   • 要求美联储在一段时间内将通胀率推高至高于目标水平，以弥补长期过低的通胀。
   • 有助于应对零利率下限，但无法“看透”暂时的供应冲击。

3. 临时性价格目标：

   • 在利率接近零利率下限时，美联储将转向价格水平目标。
   • 该框架允许政策制定者在平时对准通胀目标，但在利率下限时对准价格水平。
   • 优点在于其前瞻性承诺，但缺点在于切换机制的时间点复杂。

4. 设定名义GDP目标：

   • 将美联储的双重使命（价格稳定和充分就业）结合为一项措施。
   • 有助于在经济衰退时消除产出波动，同时更好地应对供给冲击。
   • 然而，若科技发展带来生产力提高，以GDP为目标可能不利于经济的长远发展。

关键信息

• 美联储倾向于选择小幅提高通胀目标的框架，以在不引发过高通胀的前提下，为未来经济衰退提供更多的政策空间。
• 通胀目标的调整可能对市场预期和资产价格产生影响，尤其是美债长端收益率和美元汇率。
• 美联储当前的通胀目标为 2%，但一些经济学家建议将其调整为 2.5%-3.0%，以达到平衡。

近期经济数据

欧元区经济情况

• 1月Markit制造业PMI：初值为59.6，低于预期60.3，但综合PMI初值为58.6，创十一年半新高，显示欧元区经济仍在复苏。
• 德国制造业PMI：初值为61.2，低于预期63，但综合PMI为58.8，高于预期。
• 法国制造业PMI：初值为58.1，低于预期58.6，但综合PMI为59.7，高于预期。
• 德国IFO商业景气指数：1月为117.6，高于预期，显示商业信心有所改善。

美国经济情况

• 12月成屋销售：年化总数为557万户，环比下滑3.6%，表明房地产市场有所收缩。
• 美国四季度GDP增长：初值为2.6%，低于预期3.0%，主要受贸易逆差扩大影响。
• 美国12月耐用品订单：环比上涨2.9%，远超预期，其中国防飞机和零部件为主要增长动力。
• 核心PCE物价指数：四季度年化季环比初值为1.9%，高于前值，可能影响美联储的加息节奏。

本周重点关注

• 美联储1月利率决议：将发布利率决议和货币政策声明。
• 美国12月核心PCE物价指数：预计将上升，影响美联储的加息决策。
• 美国1月ISM制造业PMI：预计将下滑。
• 美国1月非农就业人口变动：预计上升。
• 美国12月工厂订单：预计将下滑。

风险提示

• 美联储货币收紧力度超预期：可能导致美国实际利率上升，引发经济下行压力。
• 减税对经济的影响：集中在短期，中长期影响存在不确定性，可能加剧贫富分化和社会动荡。

结论

美联储正在评估是否应小幅提高其通胀目标，以增强应对未来经济衰退的能力。尽管提高通胀目标可能带来一定的风险，但其在提升货币政策空间和促进经济增长方面的潜在优势使其成为首选。同时，近期的经济数据表明，欧元区和美国的经济状况各有特点，需密切关注其后续发展。