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现在还剩下多少民企债？总结

核心内容

2017年以来，民企债存续规模逐年下降，截至2021年6月，存量规模约为1.77万亿元，相比巅峰时期下降约34%。同时，发行人数量也大幅减少，目前仅有472家民企有存量债券，较巅峰时期的863家减少45.3%。从2012年以来，曾经发行过债券的民企有1641家，目前仅占其总数的29%。

主要观点

• 民企债存续规模持续下滑：民企债市场整体呈现萎缩趋势，尤其是在2018年后，违约事件频发，导致投资者信心下降，融资环境恶化。
• 民企分化严重：部分优质民企通过债券市场融资，如华为、格力、美的、普洛斯、沙钢等；但大多数民企因融资受限或违约而退出债券市场。
• 房企与租赁企业活跃：房地产和部分租赁企业因金融属性强、融资需求大，成为当前民企债市场中最活跃的发行主体。
• 信用利差高位震荡：二级市场信用利差自2018年后持续走阔，且未能明显回落，反映出市场对民企信用风险的担忧。
• 投资者规避民企：由于民企实际控制人风险、跨行业经营、财务报表质量及互保风险等问题，投资者对民企信用分析难度增加，信用定价困难，导致部分机构直接规避民企发行人。
• 退出债市的民企表现不佳：退出债券市场的民企整体业绩表现弱于其他上市民企和国企，且处于持续下滑状态，尽管多数仍在正常经营，但融资压力依然存在。

关键信息

1.1 民企债现状

• 存续规模：截至2021年6月，民企债存续规模约1.77万亿元，相比2017年峰值下降约34%。
• 发行人数量：目前有存量债券的民企发行人仅472家，相比巅峰时期减少45.3%。
• 行业分布：
  • 房地产：仍是民企债发行最活跃的行业，如恒大、金地、龙湖、万科、融创等。
  • 其他活跃行业：交通运输、通信、钢铁、家用电器等，如普洛斯、华为、沙钢、格力、美的等优质企业开始进入债券市场。
• 信用评级偏低：当前有存量债券的民企中，AA及AA以下评级占比近50%，违约主体占比12%。

1.2 民企分化背后的原因

• 违约退出：2018和2019年为民企违约高峰，华夏幸福、康美药业、中融新大等大型民企违约，引发市场担忧。
• 主动或被动退出：除违约外，许多民企因融资受限而退出债券市场，退出后业绩表现不佳。
• 政策支持效果有限：尽管2018年10月至12月期间出台了一系列民企纾困政策，如设立纾困基金、推出纾困债等，但实际效果有限，民企融资环境仍未明显改善。
• 市场信任度低：投资者对民企信用风险的担忧使得其在债券市场中受到冷遇，融资需求难以满足。

1.3 债券市场现状

• 一级市场：民企债发行量持续下降，净融资为负，市场融资能力受限。
• 二级市场：信用利差高位震荡，反映出市场对民企的高风险定价。
• 融资结构变化：国企融资规模持续增长，城投债发行量及净融资量均上升，占比达40%以上。

附录：政策回顾

2018年10月至12月民企纾困措施

• 2018/10/22：国务院设立民营企业债券融资支持工具。
• 2018/10/25：银保监会允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解股票质押流动性风险。
• 2018/10/26：深圳市政府发行纾困专项债券，用于支持上市公司。
• 2018/11/1：习总书记召开民营企业座谈会，强调支持民营经济。
• 2018/11/23：深圳市政府通过债权和股权方式提供纾困资金，共150亿元。

2019年以来的民企纾困政策

• 2019/1/17：小微企业税收减免政策，预计三年减负6000亿元。
• 2019/2/14：支持民营企业融资政策，明确其重要地位。
• 2019/3/5：政府工作报告强调支持民企融资，降低综合成本。
• 2020/3/31：延续直达货币政策工具，支持小微企业融资。
• 2020/9/17：国务院推动民企参与重大铁路项目，放宽市场准入。
• 2021/3/24：延续直达货币政策工具至年底，确保小微企业融资支持。

信用评级调整

• 本周有2家民企发行人评级下调，分别为天域生态环境股份有限公司和四川蓝光发展股份有限公司。
• 无发行人评级上调，四川蓝光发展股份有限公司评级一次性下调超过一级。

一级市场动态

• 发行规模：本周非金融企业信用债合计发行约2554.28亿元，净融资额约879.8亿元。
• 短融：发行956.9亿元，偿还896.7亿元，净融资60.2亿元。
• 中票：发行680.88亿元，偿还350.5亿元，净融资330.38亿元。
• 企业债：发行54亿元，偿还71.247亿元，净融资-17.24亿元。
• 公司债：发行862.5亿元，偿还356.04亿元，净融资506.46亿元。

二级市场动态

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3,947.59亿元，成交量小幅上升。
• 收益率走势：整体上行，部分品种出现小幅波动。
• 银行间市场：利率品现券收益率上行，信用债收益率部分上行，部分下行。
• 交易所市场：公司债和企业债成交量较低，但收益率整体上行。

风险提示

• 融资政策变动超预期
• 信用风险事件频发