传媒行业：广电行业系列报告之海外映射，从美日韩三网融合进程看有线网络的挑战与机遇-20190419-广发证券-48页_3mb

传媒行业：海外有线电视发展启示

核心观点

本文通过分析美国、日本和韩国的有线电视行业发展经验，探讨对我国有线电视行业发展的启示。核心观点如下：

• 政策是决定产业发展的基本框架，决定了行业的发展方向和市场准入；
• 技术推动产业的挑战与机遇，数字化、双向互动、超高清、5G等技术为行业提供了转型与升级的可能；
• 市场竞争促使有线电视企业积极融合，拓展业务范围，提升竞争力；
• 三网融合是行业发展的关键趋势，需在业务、监管、终端和网络层面实现融合；
• 融合业务是应对竞争的有效方式，如宽带、电话、OTT、IPTV等。

海外发展经验

美国

• 市场化机制下，有线电视行业经历从无序发展到规范化、再到自由竞争的过程。
• 政策监管以“公共利益”为核心，对市场份额进行限制，防止垄断。
• 康卡斯特作为龙头企业，通过兼并收购拓展业务，开展“渠道+内容”双轨策略，包括：
  • 三重播放（Triple-Play）：电视、宽带、电话；
  • 四重播放（Quad-Play）：电视、宽带、电话、移动通信；
  • 内容端整合：收购NBC环球、Sky等，提升内容竞争力；
  • 技术应用：推出Xfinity平台，实现流媒体、移动收视、社交服务、4K超高清等服务。
• IPTV与OTT冲击：IPTV在2004年兴起，至2014年用户达1,294万户，之后因OTT冲击而放缓；2017年，美国有1.69亿人拥有互联网电视，占总人口55%。

日本

• 无线电视覆盖广，NHK无线电视用户占电视用户总数的82.4%，但有线电视营收占比低于15%。
• 三网融合分为两个阶段：从纵向分割到横向分割，推动广电、电信与互联网融合。
• J:COM作为典型代表，从单一有线电视服务转型为综合性传媒公司，开展电信、IPTV、OTT等业务。
• 双向互动与数字化：1987年引入双向交互机制，2001年启动数字化转换，2015年实现4K有线电视商用。
• 政策推动：非对称管制和法规改革，如《广电经营电信业务法》《促进开发通信广电融合技术法》等，促进了三网融合。

韩国

• 无线电视全国联播，免费收看，收视率长期领先，但近年受到IPTV与OTT冲击。
• 三网融合完成：2001年允许广电运营商提供互联网连接服务，2002年开放本地电话网，2008年设立统一的监管机构。
• CJHELLO作为典型企业，是全球首家商业化数字有线电视公司，2010年推出tving服务，成为韩国最早的OTT平台之一。
• 智能化与超高清：通过大数据、云计算技术发展定制化服务，扩大超高清视频服务，提升电视大屏吸引力。
• 行业格局：有线电视用户达1,394万，IPTV用户达1,502万，三网融合后市场格局变化明显。

对我国广电行业的启示

• 政策红利：全国一网整合是广电行业发展的必然趋势，有利于三网融合业务开展。
• 技术机遇：应积极把握数字化、双向互动、超高清及5G发展机遇，提升技术竞争力。
• 融合发展：开展宽带、电话、OTT等融合业务，切入电信赛道，增强市场竞争力。
• 关注优质标的：如贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒等，以及低PB的江苏有线、湖北广电、歌华有线等公司，其估值提升空间较大。

风险提示

1. 政策落地不及预期：全国一网整合和三网融合政策执行力度不足可能影响行业发展。
2. 互联网及新媒体冲击：OTT和IPTV的持续发展对传统有线电视形成巨大竞争压力。

投资建议

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-04-19

相关研究

• 《广电板块政策催化》（2019-03-24）
• 《广电行业：国网整合序幕拉开，5G及超高清带来新机遇》（2019-03-22）

图表索引（部分）

• 图1：中国家庭电视收视格局
• 图2：2015-2018年中国有线电视用户发展进程
• 图3：我国有线电视数字化率
• 图4：我国有线电视双向渗透率
• 图5：我国有线电视高清渗透率
• 图6：我国有线电视智能终端渗透率
• 图7：我国有线电视产业改革之路
• 图8：美国有线电视行业发展历程
• 图9：美国有线电视数字化进程
• 图10：美国主要IPTV服务商用户总数
• 图11：美国互联网电视拥有者及占人口比走势
• 图12：自1984年到1996年，市场间分隔逐渐打破
• 图13：三网业务交织竞争
• 图14：康卡斯特VoIP业务用户数量持续增长
• 图15：IPTV和传统有线电视工作原理对比
• 图16：美国主要公司IPTV及业务
• 图17：美国主要公司IPTV及有线电视用户数量对比
• 图18：奈飞美国国内OTT订阅户数与主要有线电视服务商订购数对比
• 图19：Netflix全球OTT订阅总用户数（百万）
• 图20：2013-2017年美国只使用OTT的家庭数
• 图21：2017年美国家庭获取视频服务途径
• 图22：康卡斯特业务构成
• 图23：康卡斯特发展历程
• 图24：康卡斯特营业收入情况
• 图25：康卡斯特归母净利润情况
• 图26：康卡斯特各业务毛利率水平
• 图27：康卡斯特营收结构变化
• 图28：康卡斯特有线业务开展地域
• 图29：康卡斯特有线业务板块营收构成
• 图30：康卡斯特有线业务兼并收购历程
• 图31：康卡斯特有线业务用户数量变化
• 图32：康卡斯特高速互联网业务用户数量变化
• 图33：美国各宽带供应商用户规模（万）
• 图34：康卡斯特语音业务用户数量变化
• 图35：美国各语音业务用户规模（万）
• 图36：康卡斯特不同业务组合选择比例
• 图37：康卡斯特基于Xfinity平台的机顶盒
• 图38：日本各收视方式营收占总放送市场比例
• 图39：日本无线电视用户数量（万户）
• 图40：日本有线电视用户数量（万户）
• 图41：日本有线电视营收（亿日元）及占比
• 图42：日本OTT平台概念示意图
• 图43：日本有线电视行业发展进程
• 图44：日本三网融合推进
• 图45：日本通讯传播法规架构下从“纵向分割”到“横向分割”
• 图46：三网融合下日本有线电视业务模式示意图
• 图47：J:COM发展历程及业务简介
• 图48：J:COM用户总数量（户）
• 图49：J:COM各业务用户数量（户）
• 图50：J:COM营收及净利情况（十亿日元）
• 图51：J:COM净利率
• 图52：有线电视及IPTV用户数量（万户）
• 图53：有线电视及IPTV市场规模（亿韩元）
• 图54：韩国有线电视行业发展进程
• 图55：韩国有线电视产业运行机制
• 图56：CJHello发展历程及业务简介
• 图57：韩国付费电视前五大参与者市场份额
• 图58：韩国有线电视市场格局
• 图59：CJHello各业务用户数量（万户）
• 图60：CJHello各业务ARPU值（韩元/月）
• 图61：CJHello营收及净利（十亿韩元）
• 图62：CJHello各业务收入占比
• 图63：CJHello盈利能力

表格索引（部分）

• 表1：美国全网融合主要方式对比
• 表2：2018年美国前10大OTV视频服务商
• 表3：NBC环球旗下电视台情况
• 表4：美日韩有线电视产业政策对比
• 表5：美日韩有线电视技术发展对比
• 表6：美日韩主要有线电视公司业务融合情况
• 表7：国内11家广电企业IPTV以及OTT业务开展情况
• 表8：美日韩主要有线电视公司并购情况
• 表9：A股有线电视公司估值（2019/04/18）
• 表10：可比公司估值水平（股价为2019年4月18日收盘价）