20170220-天风证券-广汇汽车-600297.SH-收购宝信发挥协同效应_增值服务实现流量变现_21页_1mb

广汇汽车（600297）总结

核心内容

广汇汽车通过收购宝信汽车，进一步巩固其在汽车经销商行业的龙头地位，并通过多方面的协同效应提升公司整体业绩。宝信汽车作为国内最大的宝马经销商之一，其收购将带来品牌结构优化、区域布局完善、管理能力提升以及宝马产品周期带来的业绩弹性。

主要观点

1. 收购宝信汽车

   • 收购后，广汇汽车在全国拥有近800家门店，继续领跑行业。
   • 宝信汽车此前净利率持续下降，主要受管理能力差、三项费率高（接近10%）及区域布局问题影响。
   • 广汇通过注入新的管理模式，降低三项费率至6%左右，改善宝信的经营状况。

2. 行业集中度提升

   • 经销商行业集中度逐步提升，广汇、庞大、国机、中升等集团在行业中占据主导地位。
   • 广汇销量占比从2015年的2.86%提升至2016年上半年的3.14%，未来有望进一步增长。

3. 流量变现与增值服务

   • 新车销售毛利占比下降，但增值服务（如保险返佣、维修服务、融资租赁、二手车交易）增长迅速。
   • 保险返佣业务受益于客户基数扩大及CRM系统升级，毛利增长显著。
   • 维修服务采用集中采购模式，有效降低成本。
   • 融资租赁业务渗透率提高，提供业绩弹性。
   • 二手车平台发展迅速，有望对标CarMax模式，实现“规模+品牌”优势。

4. 定增项目

   • 2016年定增底价为10.66元，资金主要用于新兴业务投资及改善资产负债结构。
   • 56亿元用于融资租赁业务，24亿元用于偿还有息负债，提升公司资金实力及财务效率。

关键信息

• 财务预测：2016-2018年广汇汽车的EPS分别为0.52、0.62和0.81元，对应PE分别为18、15和11倍。
• 投资建议：给予6个月目标价12.4元，17年估值20倍，评级为“买入”。
• 风险提示：乘用车下行风险、增值服务发展不及预期、宝信业绩不及预期。

未来展望

• 宝马产品周期：2017年宝马5系大换代将带来较大的业绩增量。
• O2O模式：广汇与阿里巴巴合作，推动二手车交易及汽车金融业务发展。
• 行业趋势：经销商行业集中度提升，集团式收购成为未来趋势，广汇有望继续扩大市场份额。

盈利预测

总结

广汇汽车通过收购宝信汽车，不仅扩大了其在高端品牌和东部地区的布局，还通过优化管理、提升协同效应，显著改善了宝信的经营状况。同时，公司积极布局汽车金融、二手车交易等增值服务，利用规模效应和O2O模式提升盈利能力。定增项目进一步增强了公司在融资租赁等新兴业务的资金实力。整体来看，广汇汽车在收购后展现出强劲的增长潜力，未来有望在汽车后市场和增值服务领域实现业绩弹性。