20221204-东吴证券-会通转债_国内高分子改性材料企业_12页_586kb

会通转债分析总结

核心内容概览

会通转债（118028.SH）于2022年12月6日开始网上申购，发行规模为8.30亿元，募集资金主要用于“年产30万吨高性能复合材料项目”及“补充流动资金”。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，初始转股价为9.33元/股，转股期自2023年6月12日至2028年12月5日。当前转换平价为101.39元，平价溢价率为-1.37%，债底估值为83.52元，YTM为3.18%，债底保护性一般。

主要观点

• 转债估值与条款：会通转债债底保护较弱，纯债价值为83.52元，对应的YTM为3.18%。转股溢价率预计在25%左右，对应上市价格区间为119.99~133.68元。
• 申购建议：预计中签率为0.0022%，建议积极申购。原股东优先配售比例预计为71.38%，网上有效申购户数约为1085.63万户。
• 正股基本面：会通股份是国内高分子改性材料行业领先企业，客户覆盖广泛，主要服务于家电、汽车、5G通讯、医疗等重要行业。2017-2021年营收复合增速达30.26%，归母净利润复合增速为17.19%，但2021年净利润同比大幅下降70.34%，主要受原材料价格上涨和防疫物资业务暂停影响。
• 财务表现：公司销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。2021年销售净利率为1.10%，毛利率为9.44%。
• 行业与政策背景：公司产品结构以改性塑料为主，占营收超过90%。公司业务符合国家产业政策，受益于家电、汽车等行业的发展及新材料产业的转型升级趋势。
• 股权激励与战略发展：公司通过股权激励措施吸引和留住核心人才，提升企业竞争力。同时，公司积极拓展新能源、生物可降解等新兴市场。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：8.30亿元
• 存续期：6年（2022年12月6日至2028年12月5日）
• 评级：AA-
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%
• 赎回条款：15/30、130%（未转股余额不足3000万元）
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 下修条款：15/30、85%
• 总股本稀释率：16.23%
• 流通盘稀释率：21.82%

转债上市预测

• 转股溢价率：预计25%
• 上市价格区间：119.99~133.68元
• 实证模型预测：基于历史数据构建的模型预测，会通转债上市首日转股溢价率为25.28%
• 转换平价：101.39元
• 平价溢价率：-1.37%

正股基本面分析

• 行业地位：国内高分子改性材料行业领先企业，客户覆盖广泛
• 产品结构：以改性塑料为主，占营收90%以上，产品种类丰富，300余项
• 营收增长：2017-2021年复合增速为30.26%，2021年营收49.01亿元，同比增长18.85%
• 净利润波动：2021年归母净利润0.54亿元，同比减少70.34%
• 成本压力：2021年净利润下滑主要因原材料价格上涨及防疫物资业务影响
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率低于行业平均，财务费用率保持稳定

公司亮点

• 进口替代潜力：国内高端高分子改性材料市场仍以进口为主，公司具备进口替代潜力
• 政策支持：公司项目符合国家产业政策，推动新材料高性能化、绿色化发展
• 客户资源：与美的、TCL、比亚迪、华为等知名企业有良好合作关系

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债表现
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来投资机会成本
• 违约风险：AA-评级存在一定违约风险
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩

结论

会通转债具备一定的投资价值，但需关注债底保护较弱及正股波动带来的风险。公司作为高分子改性材料行业的领先企业，拥有广阔的市场前景和政策支持，但短期内业绩承压。综合可比标的及实证模型，预计转债上市价格在119.99~133.68元之间，建议投资者关注申购机会。