20180213-招商证券-有关货币的学与思之六_从_有效控制宏观杠杆率_看2018年融资规模_10页_407kb

2018年融资规模与宏观杠杆率控制分析总结

核心内容

本报告围绕“有效控制宏观杠杆率”这一政策导向，分析2018年中国全社会融资规模及商业银行资产负债表的变化趋势。报告指出，宏观杠杆率的控制将直接影响政府、企业及居民部门的债务增速，同时对信贷和社融规模产生显著影响。在2018年，宏观杠杆率可能保持平稳，或在债务和名义GDP增速同幅度下滑的前提下实现控制。

主要观点

1. 宏观杠杆率控制目标

   • “有效控制宏观杠杆率”可能意味着宏观杠杆率持平或债务与名义GDP增速同步下降。
   • 若2018年名义GDP增速从11.2%降至10.3%，则政府和实体部门债务增速也需同步下降至10.5%。
   • 2018年政府和实体部门债务新增量预计为21.8万亿元，略高于2017年全年21.7万亿元。

2. 2018年信贷与社融预测

   • 信贷增量预计为14万亿元，同比增速从12.7%降至11.7%。
   • 居民部门贷款新增6.7万亿元，增速从21.3%降至16.8%。
   • 非金融机构及机关团体贷款新增7.3万亿元，增速从9.3%降至9.0%。
   • 社融增量预计为18.7万亿元，同比增速从12.0%降至10.7%，低于2017年19.4万亿元的增量。

3. 各部门债务增量与增速

   • 政府部门：预计新增5.8万亿元，增速从16.9%降至15.0%。
   • 居民部门：预计新增6.7万亿元，增速从21.3%降至16.8%。
   • 企业部门：预计新增9.3万亿元，增速从7.4%降至7.0%。
   • 金融部门债务增速预计从1.9%降至0%或-10%，影响商业银行资产端配置。

4. 商业银行资产负债表变化

   • 实体部门和金融部门债务增速与商业银行总资产增速基本一致。
   • 若宏观杠杆率持平，商业银行总资产增速预计从2017年末的8.4%降至7.1%。
   • 商业银行总资产增速的下滑最快可能在2018年一季度完成，最慢则推后至二、三季度。
   • 商业银行负债端的约束将好于2017年。

关键信息

• 宏观杠杆率定义：政府和实体债务余额 / 名义GDP。
• 2017年四季度宏观杠杆率下降：首次自2011年末以来下降，降至255.7。
• 社融与信贷关系：社融增速低于信贷增速，反映部分表外融资需求向表内转移。
• 融资成本上升影响：2017年社会综合融资成本上升至中枢以上，2018年可能对融资需求产生抑制作用。
• 风险提示：若名义GDP增速回升乏力，宏观杠杆率的下降将依赖债务增速的下降，去杠杆难度加大，高风险资产将面临更大压力。

融资结构与趋势

商业银行总资产增速预测

风险分析

• 宏观杠杆率阶段性过快下降：若名义GDP增速无法回升，将导致去杠杆难度加大，融资规模下降，高风险资产受影响最大。
• 历史经验参考：2004-2005年及德国2010-2016年期间，宏观杠杆率下降依赖于名义GDP的提升。
• 2018年净出口影响：国内消费稳定、固定资产投资下降，净出口对名义GDP增速的拉动作用将弱于2004-2005年及近年德国的情况。

结论

• 2018年宏观杠杆率控制目标可能为持平，或债务与名义GDP增速同步下降。
• 融资规模预计同比增速回落，信贷和社融均呈现下降趋势。
• 商业银行总资产增速将受到债务增速和金融监管的影响，预计从2017年末的8.4%降至7.1%。
• 有效控制宏观杠杆率将对商业银行资产负债表产生重要影响，同时需警惕名义GDP增速回升乏力带来的去杠杆压力。