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2025年12月债市回顾及2026年1月展望总结

核心内容

2025年12月，债市收益率震荡回升，收益率曲线走陡。10Y国债收益率上行2BP至1.86%，1Y国债收益率下行5BP至1.35%，期限利差走阔7BP至51BP。12月整体呈现“政策宽松+资金面平稳+市场情绪波动”的特征，市场对LPR降息预期反复扰动，叠加政府债供给前置和出口数据改善，债市走势复杂。

主要观点

1. 债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走陡

• 12月债市收益率整体震荡后转上，但出现期限结构分化。
• 月初资金面宽松、机构配置需求释放推动债市小幅走强。
• 中旬受央行流动性操作、LPR降息预期及超长端供给担忧影响，债市震荡。
• 月末因LPR降息预期回落，10Y国债收益率单日上行2BP。

2. 债市展望：关注四季度及2025全年经济增速表现

• 基本面：CPI温和回升、PPI环比正增长对债市有扰动，但整体修复有限；出口在高基数下韧性仍存，对PMI改善有支撑；地产供需两端继续走弱，政策托举仍需观察。
• 供给面：2026年赤字率或维持4%，国债及专项债额度提升，预计1月政府债净供给约1.24万亿元，其中专项债占比最大。
• 资金面：年底流动性宽松，跨年后资金利率可能季节性下行，央行对跨年流动性呵护态度明确。
• 政策面：中央经济工作会议释放积极财政信号，货币政策或配合财政发力，降准和灵活降息可能性较大。
• 机构行为：配置盘保持增持但略有收敛，交易盘转为净增持，超长端利差高位，存在压降机会。

关键信息

1. 12月主要利率债表现

• 国债收益率：10Y上行2BP至1.86%，1Y下行5BP至1.35%。
• 国开债收益率：10Y上行3.72BP至2.01%，5Y上行0.55BP至1.81%。
• 地方债收益率：10Y上行2.17BP至2.04%，5Y下行0.15BP至1.68%。

2. 1月政府债供给预测

• 普通国债：净供给约4723亿元。
• 新增一般债：净供给约1230亿元。
• 新增专项债：约2137亿元。
• 置换隐债专项债：约4333亿元。
• 总供给：约1.24万亿元，较2025年1月有所回升。

3. 资金面展望

• 跨年后资金利率可能季节性下行，央行或通过国债买卖操作加量投放流动性。
• 1月存单到期规模回落至2.3万亿元，大行净融出维持高位，流动性整体宽松。

4. 政策面动向

• 中央经济工作会议释放积极财政信号，预计2026年赤字率维持4%。
• 货币政策或配合财政发力，降准和灵活降息落地概率较大。
• 重点支持科技创新、消费、外贸等领域，推动经济温和复苏。

5. 机构配置与交易策略

• 1月存在利率传统下行窗口，配置盘可能在春节前加大入市力度。
• 公募基金交易盘灵活入场，关注超长端利差压降机会。
• 10Y国债收益率在1.85%附近具备配置价值，短期降息预期已被部分定价。

债市策略建议

1. 利率走势：预计1月债市利率震荡偏下，把握季节性下行窗口。
2. 短端策略：短端收益率以政策利率1.4%为下限，当前短端已接近1.31%，降息预期有限。
3. 长端策略：10Y国债收益率在1.85%附近，配置价值显现，建议积极布局。
4. 超长端策略：超长债利差处于近3年高位，若交易情绪改善，可关注利差压降机会。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线造成扰动。
2. 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场波动。
3. 利率超预期大幅回调：可能对市场情绪形成压力。

图表与数据

• 图1：主要利率债收益率表现
• 图2：国债收益率曲线
• 图3：国开债隐含税率
• 图4：中美长债利率及利差水平
• 图5：美元兑人民币汇率
• 图6：猪肉价格均值变化
• 图7：蔬菜批发价均值变化
• 图8：原油价格表现
• 图9：PPI同比及环比表现
• 图10：中国出口至各国（地区）同比
• 图11：制造业PMI走势
• 图12：商品房销售表现
• 图13：各投资分项表现
• 图14：票据利率表现
• 图15：普通国债净融资额通常在1月年内最低
• 图16：新增专项债发行进度测算
• 图17：新增一般债发行进度测算
• 图18：2万亿置换隐债专项债在25年发行进度
• 图19：2020-2025年跨年DR007
• 图20：存单到期规模
• 图21：大行净融出水平
• 图22：银行净息差表现
• 图23：30Y国债收益率及期限利差表现
• 图24：30Y品种利差表现

重要经济日历

• 1月9日：12月PPI同比、CPI同比
• 1月13日：12月M2同比、新增人民币贷款、M1同比、社会融资规模
• 1月19日：12月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、GDP数据、失业率

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，现任中国银河证券。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要覆盖利率方向。

联系方式

• 中国银河证券研究院
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