2015年-CEPS欧洲政策研究中心_Current_Account_‘Core_32页_4mb

详细总结：欧元区当前账户“核心-边缘二元结构”与金融一体化的关系

核心内容

本文探讨了欧元区（EMU）内国家间当前账户（CA）不平衡的成因，特别是金融一体化的作用。研究发现，自1990年代以来，欧元区成员国的当前账户差异不断增大，尽管存在金融一体化的进程，但外围国家的持续赤字并未伴随预期的长期再平衡过程。研究通过分析OECD和欧盟国家的样本，结合不同时间框架、控制变量和面板计量方法，揭示了金融一体化在解释当前账户不平衡中的关键作用。

主要观点

• 当前账户的分化：欧元区整体的当前账户基本保持平衡，但成员国之间存在显著差异。核心国家（如德国、荷兰、比利时等）普遍呈现盈余，而外围国家（如意大利、西班牙、希腊等）则持续出现赤字。
• 金融一体化的作用：研究指出，金融一体化是解释欧元区外围国家当前账户恶化的重要因素，尤其是在欧元区成立后。
• 经济增长与再平衡：尽管外围国家在金融危机期间经历了外部失衡的调整，但这种调整更多是由于经济周期的变化，而非长期的生产力追赶效应。
• 核心与边缘国家的差异：核心国家和外围国家在金融一体化和经济增长等变量上的反应不同，表明需要针对不同国家采取异质化的政策应对措施。
• 治理与制度因素：制度质量（如治理指标和经济自由度）对当前账户有积极影响，有助于减少道德风险和逆向选择，提高资本配置效率。

关键信息

样本与数据

• 研究使用了两个样本：22个OECD国家和15个欧盟国家。
• 时间跨度为1986年至2012年。
• 数据来源包括OECD、Lane和Milesi Ferretti（2012）数据库和世界银行数据库。

变量分类

• 宏观经济基本面：包括实际有效汇率（REEX）、财政赤字率（fisbal）、经济周期（bcy）和人均收入（inc）。
• 时间与国家虚拟变量：用于捕捉欧洲一体化进程中的关键事件（如单一欧洲法案、马斯特里赫特条约、欧元区成立等）。
• 金融开放度指标：
  • Chinn-Ito指数（finopen）：衡量资本流动的限制程度，数值越高表示金融越开放。
  • 实际金融开放度指数（finopen1）：通过金融资产与负债占GDP的比例衡量，反映实际的资本扩散情况。
• 治理指标：来自全球治理指标（WGI）和《世界经济自由度》数据库，包括言论自由与问责、腐败减少、政府效率、资本市场监管、资本控制和监管质量。

面板计量模型

• 静态面板模型：用于分析当前账户余额与变量之间的静态关系。
• 动态面板模型：考虑到贸易和资本流动的持续性影响，使用系统GMM估计方法，以解决内生性问题。

主要发现

• 金融一体化显著影响欧元区外围国家的当前账户恶化，特别是在欧元区成立后。
• 经济周期的作用随时间增强，而竞争力（通过实际汇率衡量）的影响则有所减弱。
• 金融开放度指标对当前账户的影响取决于其对储蓄和投资的相对作用，若金融发展促进储蓄多于投资，则改善当前账户；反之则恶化。
• 治理质量对当前账户有积极影响，制度改进有助于资本市场的有效运作。

方法与结构

1. 引言：介绍研究背景和问题，强调欧元区当前账户的分化现象及其对财政可持续性和政策协调的影响。
2. 统计事实：分析欧元区内外围国家的当前账户趋势，展示其随时间的分化过程。
3. 数据与样本：描述数据来源和样本选择，包括OECD和欧盟国家的分类。
4. 计量分析：
   • 静态面板分析：考察当前账户与主要变量之间的关系。
   • 动态面板分析：通过GMM方法分析资本流动的持续性影响。
   • 稳健性检验：使用不同的时间框架、国家分组和金融开放度指标进行检验。

结论

本文为欧元区当前账户分化提供了新的实证视角，强调了金融一体化在解释这种分化中的核心作用。同时，研究指出，经济增长和制度质量在不同国家中具有不同的影响，表明需要更加灵活和异质化的政策应对措施来缓解欧元区的不平衡问题。

附录说明

• 图表：包括多个图表展示欧元区、美国和日本的当前账户趋势，以及核心与外围国家的对比。
• 表格：提供数据描述、统计摘要、回归结果和稳健性检验数据，支持研究结论。
• 文献回顾：综述了相关文献，指出已有研究主要关注宏观经济变量和制度因素，而本文首次系统分析金融一体化对欧元区当前账户不平衡的影响。