20240312-国投证券-周度经济观察_市场的定价范式或将延续_11页_975kb

国投证券2024年3月宏观定期报告总结

一、出口与制造业

1. 出口表现

   • 1-2月美元计价出口同比增速达71%，两年复合同比提升44个百分点，实际出口增速改善幅度更大。
   • 全球制造业PMI回升，推动海外需求回暖，但中国出口回升力度温和，难以与2016-2017年相比。
   • 地缘政治因素（如美国大选）对短期出口预期形成压力，但实际影响有限。

2. 进口与贸易

   • 1-2月进口同比增速回升33个百分点，贸易盈余持续扩张。
   • 大宗商品价格中枢高位震荡，但国内定价品种价格开始走弱，PPI同比可能温和回升。

二、房地产与风险事件

1. 地产风险缓和

   • 万科美元债提前偿还事件缓解了市场担忧，风险扩散被阶段性阻断，二次探底风险可控。
   • 新房销售恢复缓慢，二手房热度较高，商品房预售制度向现房销售制迁移，房企杠杆压力犹存。

2. 消费与通胀

   • CPI同比大幅上升主要受春节错位影响，剔除后CPI符合季节性，食品价格下跌是主要拖累。
   • 旅游等服务消费有修复迹象，但居民消费倾向仍处于低位，总需求偏弱可能导致通胀波折。

三、金融市场

1. 权益市场

   • 权益市场小幅上行，高股息板块表现较强，但基本面信号尚未明确，趋势上涨仍需时间。

2. 债券市场

   • 政策预期与拥挤交易放大波动，但温和通胀、下行贷款利率和资本报酬率回落支撑利率中枢下行。
   • 30年国债收益率下行剧烈，期限利差收窄。

3. 劳动力与政策预期

   • 美国非农就业数据回升，失业率上行，劳动力市场边际转松，降息预期升温。
   • 美联储主席表态偏鸽，市场预期2024年6月降息概率为57%，年内或降息4次。

四、风险提示

1. 地缘政治风险。
2. 政策超预期风险。

五、结论

• 国内外经济分化持续，出口温和回升，房地产风险短期缓和，通胀总体温和。
• 权益市场需基本面确认，债券市场利率中枢或继续下行。
• 美国经济降温趋势将加速宽松进程，对全球市场产生连锁影响。