20241115-浦银国际证券-10月实体经济数据继续体现政策成效_但复苏尚不均衡和稳固_9页_815kb

浦银国际研究报告：10月中国实体经济数据点评

核心观点

10月实体经济数据体现了政策成效，主要表现在消费品市场表现亮眼，但经济复苏仍存在不均衡与基础不稳固的问题。预计短期内将注重政策落实，中期政策刺激力度将继续加大。重点关注即将召开的中央经济工作会议对明年政策方向的指引。

正面表现

1. 消费品市场：

• 社消费品零售总额同比增速显著提升（48%），远超预期（38%），两年复合增速达62%。
• 分行业看：家电、汽车、家具零售增速大幅提升；双十一促销前置拉动消费，但可持续性存疑。
• 31大城市失业率降至5%，劳动力市场持续改善。

2. 投资板块：

• 基建投资增速反弹两个百分点至43%，专项债资金快速落地和化债政策放松是关键因素。
• 制造业投资增速回升01个百分点至93%，设备更新政策效果初显。

3. 国际因素：

• 出口数据继续改善，但面临外部贸易风险；人民币汇率承压影响跨境流动性。

问题与挑战

1. 固定资产投资疲软：10月固定资产投资增速低于预期（34% vs 35%），表明促进经济均衡复苏仍任重道远。

2. 房地产复苏尚不稳固：

• 政策激励下销售趋势有所改善，但房地产投资再度下滑。
• 房价总体下行，尽管一线城市价格环比跌幅收窄，但同比仍受高基数拖累。

3. 内外部经济压力：

• 货币与通胀数据疲软，信贷需求弱于预期。
• 央行全面宽松政策效果欠佳，四季度降准降息操作空间受限。

政策展望与建议

• 财政政策：

  • 化债方案和促进消费系政策多点发力，特别关注保障房建设、房地产化债工具落地效果。
  • 或将继续执行设备更新、消费品以旧换新等产业激励政策。

• 货币政策：

  • 四季度降息空间有限，结构性工具使用将成为支持实体经济重点。
  • 呼吁重点运用再贷款支持房地产业、基建、制造业绿色转型等。

• 房地产：

  • 监管层将重点关注土地收储、资金专项支持等政策落地情况。
  • 政策有效性有待观察；若能顺利推进，有望最早于明年元年中企稳。

风险提示

1. 政策实施效果不及预期。
2. 内需复苏乏力抵抗压力。
3. 房地产企稳进程缓慢。
4. 中美关系转瞬恶化，贸易局势加重逆全球化压力。

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