20150722-西南证券-迪瑞医疗-300396.SZ-立足尿检_布局生化及免疫全领域的IVD_领导者_17页_1mb

报告摘要

迪瑞医疗（300396）动态跟踪报告总结

核心内容

迪瑞医疗是一家在体外诊断（IVD）领域具有领先地位的公司，专注于尿检、生化及免疫诊断产品的研发、生产与销售。公司通过技术创新和市场拓展，确立了其在国内IVD行业的龙头地位，并在尿液分析仪市场占有率超过30%。2015年，公司宣布以5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司51%的股权，进一步完善了“仪器+试剂”的产业链布局，增强了其在试剂领域的竞争力。同时，公司积极布局海外市场，产品已出口至100多个国家和地区，未来将通过建立七个海外办事处和售后服务中心，加强国际市场的竞争力。

主要观点

IVD市场整体向好
- 2012年我国IVD市场规模约为190亿元，年均增长率达15%-20%，预计2015年将超过300亿元。
- 与全球IVD市场相比，我国市场仍处于快速增长阶段，人均IVD支出远低于发达国家，存在巨大增长空间。
- 随着诊疗人次和住院人数的持续增长，IVD市场潜力巨大。
研发优势支撑行业领先地位
- 公司在尿液分析仪、生化分析仪、血细胞分析仪等领域具备较强的技术实力，产品达到国际先进水平。
- 截至2014年底，公司拥有158项专利（含31项发明专利），并在2015年首批优秀国产设备目录中入选3个型号，显示其技术领先地位。
- 公司在研技术和产品储备丰富，涵盖显微镜景深拓展技术、抗原抗体制备技术、FUS-3000全自动尿液分析工作站、BF-7500全自动血细胞分析仪等。
销售策略优化提升盈利能力
- 公司制定了“三阶段销售策略”，从以仪器销售为主逐步转向“仪器+试剂”模式，再向试剂销售为主过渡。
- 试剂产品毛利率高，公司通过优化产品结构，提升整体盈利能力。
- 2014年试剂和试纸收入占比为37%，但贡献毛利达54%，显示其在高毛利产品上的增长潜力。
外延扩张与海外布局
- 收购宁波瑞源将显著提升公司业绩，宁波瑞源拥有近120项生化试剂注册证和年产1亿毫升的液体生化试剂生产线，预计2015年产能将提升至3亿毫升。
- 公司已出口至100多个国家和地区，出口销售额占主营业务收入30%以上，未来计划加强海外营销网络，提升国际市场份额。
盈利预测与投资建议
- 预计2015-2017年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.31元，对应PE分别为69倍、49倍和39倍。
- 公司具备长期增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

收购情况：公司拟以5.5亿元收购宁波瑞源51%股权，完成“仪器+试剂”全产业链布局。
市场表现：2015年公司预计实现净利润114.02亿元，2016年162.35亿元，2017年201.55亿元。
财务指标：
- 2014年每股收益0.66元，对应PE为78倍。
- 2015年预测每股收益0.74元，对应PE为69倍。
- 2016年预测每股收益1.06元，对应PE为49倍。
- 2017年预测每股收益1.31元，对应PE为39倍。
毛利率与净利率：2014年毛利率为55.9%，净利率为20.8%，预计2015年毛利率将提升至57%，净利率逐步上升。
海外市场布局：计划在土耳其、印度、巴西等7个国家设立办事处和售后服务中心，提升国际市场竞争力。