20170914-上海证券-国际主权债务专题_中国应重视主权债务的货币意义_16页_655kb

中国应重视主权债务的货币意义

核心内容概述

本文从国际主权债务的角度出发，分析了中国当前的债务水平、债务管理方式及其背后的经济学意义。文章指出，中国在国际范围内主权债务水平相对最低，远低于欧盟、美国、日本等国家。同时，文章强调了主权债务在信用货币体系中的货币意义，即主权债务不仅是融资工具，更是国家信用的体现，对货币体系的正常运转至关重要。文章进一步提出，中国应加快国债规模增长，以适应基础货币主动投放机制的需求，并构建“债务-货币”三位一体的债务管理框架。

主要观点

• 中国债务水平相对最低
  根据《马斯特里赫特条约》标准，中国主权债务率长期控制在60%以下，远低于国际平均水平，显示出较低的债务风险。

• 美日债务扩张，中国相对保守
  美国和日本作为凯恩斯主义的代表国家，长期实行扩张性财政政策，导致主权债务水平快速上升。中国则受财政均衡理念影响，举债相对保守。

• 主权债务具有货币意义
  在信用货币体系下，主权债务通过充当抵押品，使货币具备国家信用支撑。因此，国债不仅是融资工具，也是货币体系稳定的重要基础。

• 中国需加快国债规模增长
  随着外汇占款下降，基础货币投放方式逐渐转向主动模式，国债作为抵押品的重要性上升。中国当前国债余额偏低，需加快国债发行，以支持货币体系的正常运作。

关键信息

一、国际主权债务情况

• 主权债务与经济发展
  主权债务是政府实施财政政策的重要工具，尤其在经济下滑阶段。但债务高企也带来了财政负担和政策调控的限制。

• 各国债务/GDP对比

  • 日本：债务/GDP超过200%，2016年达到245%。
  • 美国：2016年债务/GDP为105.28%，成为第二个超过100%的国家。
  • 欧盟：2016年债务/GDP为66.23%。
  • 中国：2016年主权债务/GDP为36.73%，处于最低水平。

• 未偿还国债/GDP对比

  • 日本：161.5%
  • 美国：100.63%
  • 欧盟：66.23%
  • 中国：30.34%（2016年）

二、债务管理的国际基准

• GDP基准
  欧盟《马斯特里赫特条约》要求财政赤字不超过GDP的3%，公共债务不超过GDP的60%。目前各国均远超这一标准。

• 财政收支基准
  IMF设定的债务率控制标准为90%~150%。中国债务率（105.66%）仍处于适中或偏低水平。

三、国际主权债务发展的原因分析

• 经济周期影响
  08年金融危机后，各国均采取扩张性财政政策，导致债务率普遍上升。中国虽也有4万亿投资计划，但未偿还国债占比仍低于其他主要国家。

• 经济思想影响
  美日奉行凯恩斯主义，长期使用宽松货币政策和扩张性财政政策，导致债务水平持续上升。

• 财政体系差异
  中国早期奉行财政均衡理念，对举债持谨慎态度，而西方国家则更倾向于通过债务实现宏观调控。

• “债务-货币”经济学思维的缺失
  中国尚未将主权债务与货币发行机制有效结合，导致国债规模不足，制约了基础货币的主动投放能力。

四、主权债务的货币意义

• 国家信用的体现
  主权债务是国家信用的直接体现，为货币体系提供稳定支撑。

• 抵押品作用
  在货币投放过程中，国债作为主要抵押品，支撑了储备货币的创设。各国央行在危机时期普遍扩大抵押品范围，以应对流动性需求。

• 中国需优先发展国债
  当前中国地方债规模已超过国债（13万亿 vs 12万亿），但地方债无法支撑国家信用货币体系。因此，国债应优先于地方债发展，以适应货币主动投放机制和利率市场化趋势。

建议与展望

• 加快国债发行
  中国需打破传统财政均衡理念，加快国债规模增长，构建“债务-货币”三位一体的管理框架。

• 优化债务结构
  需提高短期限政府债务工具的品种与规模，以匹配短期储备货币的发行需求。

• 加强债务透明度
  随着地方债清理和融资渠道的规范化，中国应进一步提高债务数据的透明度，以支撑更科学的债务管理。

图表与数据

• 图1：各国主权债务情况（债务/GDP）

• 图2：各国债务情况比较（未偿还国债余额/GDP）

• 图3：大部分国家债务率均超国际标准（债务/GDP）

• 图4：4万亿投资资金构成（亿元）

• 图5：美、日国债余额情况

• 图6：中国国债余额占比

• 图7：公开市场操作规模不断上升

• 表1：国际债务统计标准不同

• 表2：欧洲为应对危机不断扩大抵押品范围

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